核心观点：

    　　交通银行发布2023 年年报：23 年营收、PPOP、归母净利润同比分别增长0.3%、-1.7%、0.7%，增速较23Q1~3 分别回落1.35pct、1.33pct、1.20pct。从累计业绩驱动来看，规模增长、拨备计提和其他非息是主要正贡献，净息差收窄、成本收入比上升等因素形成一定拖累。

    　　亮点：（1）零售贷款同比多增。23 年生息资产同比增速为8.4%，同比下行2.9pct，主要是去年Q4 投资类资产增长基数偏高，23 年贷款同比增长9.1%，依旧稳健。结构上，贷款增量主要由对公贷款贡献，23 年末对公占总贷款比重同比提升0.52pct；零售贷款实现同比多增，在按揭贷款需求持续偏弱的情况下，公司积极打造普惠金融特色，经营贷和消费贷增量均创历史新高。（2）不良率平稳。23 年不良率1.33%，较23Q3/22 年变动1bp/-2bp，其中个人贷款不良率较23Q3/22 年均下行3bp。23 年关注率1.51%，与23Q3 末持平。经测算，公司23 年不良新生成率为0.52%，同比下行21bp，新发不良管控有效。23 年末拨备覆盖率195.21%，较22 年回落3.7 pct，拨备安全垫基本平稳。（3）分红率稳定。公司23 年公布分配现金股利0.375 元/股，分红率32.67%，保持平稳，以最新收盘价为准，对应股息率为5.83%。

    　　关注：（1）逾期率持续回升。23 年逾期率1.38%，较23Q3 末/22 年回升5bp/22bp，对公贷款、个人贷款中信用卡、经营贷等逾期率均有所回升，关注后续风险暴露。（2）23Q4 存款负增长。公司23Q4 单季度存款缩量875 亿元，主要是对公存款增长偏弱，23Q4 负债1585 亿元。

    　　（3）息差继续收窄。公司23 年净息差1.28%，较23Q1~3 下行2bp。

    　　资产端，23 年下半年生息资产收益率收窄5bp，预计一是受新发利率下行以及存量按揭重定价影响；二是由于住房按揭贷款等高收益资产负增长。负债端，23 年下半年计息负债成本率保持稳定，存款付息率有所回落，但活期存款占比保持回落，存款定期化仍在持续，负债成本依旧刚性。展望24 年，受LPR 再次下调、重定价、以及有效需求偏弱等因素影响，资产端收益率依旧承压，同时去年多轮存款挂牌利率下调成效或将有所显现，总体息差仍有收窄压力。

    　　盈利预测与投资建议： 预计24/25 年归母净利润增速分别为1.5%/2.7%，EPS 分别为1.17/1.20 元/股，当前股价对应24/25 年PE分别为5.51X/5.36X，对应24/25 年PB 分别为0.49X/0.46X。给予公司24 年PB 合理估值0.65X，对应合理价值8.56 元/股，按照当前AH溢价比例，H 股合理价值7.03 港币/股，均维持“买入”评级。

    　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）存款成本上升超预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。