投资要点：交行发布2023 年业绩，全年营收同比增长0.31%，归母净利润同比增长0.68%。公司消费贷与经营贷发力，预计受益于上海市未来建设，分红比例稳定，我们维持公司“优于大市”评级。

    个贷同比增速提升，消费类与经营性贷款发力。23 年消费贷和经营贷增量创历史新高，消费贷较22 年末增长86%，在17 家商业银行中的市场份额较22 年末提升1.54 个百分点。体现了公司对普惠金融的重视，推动“全员做普惠”成效显现。

    资产端收益率基本平稳，存款成本率边际下降。由于LPR 调降、存量按揭利率下调等因素影响，贷款收益率仍承压。同业资产收益率提升，可能是外币拆借业务利率上升所致。交行存款成本率较23H1 下降2bps 至2.33%。

    保持在上海主场的优势地位，预计受益于上海市未来建设。交行上海市分行一般存款市场份额和一般贷款市场份额分别较上年末提升0.17 个百分点、0.21 个百分点。我们认为交行将受益于上海市城市基础设施、科技产业投资、社会民生等领域的项目建设。

    科技金融势头正劲。公司着力于科技金融，打造涵盖“股债贷租”四大产品体系和“链圈园”三大场景生态的专属服务方案。科技金融授信客户数较22 年末增长41.2%；战略性新兴产业贷款、“专精特新”中小企业贷款、科技型中小企业贷款增速分别为31.12%、73.95%和39.54%。

    投资建议。我们预测2024-2026 年EPS 为1.17、1.19、1.27 元，归母净利润增速为1.46%、2.05%、6.11%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为6.50 元；根据PB-ROE 模型给予公司2024E PB 估值为0.52 倍（可比公司为0.54倍），对应合理价值为6.81 元。因此给予合理价值区间为6.50-6.81 元（对应2024 年PE 为5.58-5.84 倍，同业公司对应PE 为5.41 倍），维持“优于大市”评级。

    风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。