2026Q1 交通银行营业收入、归母净利润、PPOP 同比+4.9%、+3.1%、+10.3%，增速分别较25A+2.9pct、+0.9pct、+8.7pct，一季度经营开局平稳，扩表规模继续扩大。年化ROA、ROE 分别同比-0.02pct、-1.28pct 至0.66%、9.07%，主要受定增摊薄影响，ROE 下降更多是基数效应，而非盈利恶化。总体看，公司经营质量扎实，韧性凸显，上海主场优势持续发挥，五篇大文章贷款维持高增，信贷靠前发力叠加负债成本改善有望继续驱动业绩，为全年稳健增长奠定良好基础。维持A/H 股增持/买入评级。

    　　信贷稳健增长，盈利动能强劲

    　　26Q1 总资产、贷款、存款同比+6.4%、+5.9%、+6.4%，较25A+2.1pct、-0.7pct、+0.7pct，资产、吸收存款增速同步加快，发放贷款增速有所回落但保持稳健，不影响全年投放目标。信贷结构持续优化，投放重心进一步向实体倾斜，26Q1 新增贷款3210 亿元中，对公贷款新增3608 亿元，占比112.4%，是新增贷款的主要来源，普惠小微、绿色信贷、养老产业贷款保持较快增长，政策导向明确。零售贷款受信贷需求偏弱及住房按揭提前还贷影响，较年初减少391 亿元（-12.2%）；票据占比-0.2%。26Q1 净息差为1.23%，较25A+3bp，量价共同支撑26Q1 利息净收入同比+7.2%，盈利动能强劲。

    　　中收短期承压，资本实力增强

    　　26Q1 非息收入同比+0.7%，增速较25A-1.5pct。26Q1 手续费及佣金净收入同比-3.0%，增幅较25A-6.5pct，主要受资本市场波动和减费让利政策持续影响。但其他非息收入同比+4.3%，增速较25A+2.9pct，形成有效缓冲。

    　　结构上看，投资收益同比-66.9%，主要是去年同期存在大额摊余成本计量金融资产终止确认收益，基数较高，公允价值变动损益由负转正（同比+45.66亿元），一定程度上对冲了中收下滑的影响。资本实力方面，26Q1 资本充足率、核心一级资本充足率分别为15.61%、11.25%，较25A-35bp、-18bp，资本安全垫依然厚实，远高于监管要求，为业务稳健扩张和分红可持续性提供坚实保障。

    　　资产质量夯实，风险抵补充裕

    　　26Q1 不良率1.30%，较25A+2bp，整体保持稳定。拨备覆盖率203%，较上年末-6pct，处于行业较优水平，风险抵补能力充裕。公司持续优化信用风险协同防控机制，提升风险识别的前瞻性和精准性，加强重点领域风险管控，房地产、地方政府债务等领域风险总体可控。26Q1 资产减值损失142.10亿元，同比增加15.78 亿元（+12.5%），其中贷款信用减值损失135.32 亿元，同比增加11.51 亿元（+9.3%），计提力度有所加大，这一方面反映了规模扩张及个别风险暴露下的审慎计提，另一方面也为未来风险缓冲预留了充足空间。

    　　给予26 年A/HPB0.63/0.60 倍

    　　鉴于息差回升，我们预测26-28 年净利润987/1034/1084 亿元（26-28 年分别较前持平/+0.94%/+1.76%），预测26 年BVPS13.73 元，对应A/H26 年PB0.51/0.47 倍。当前A/H 股可比公司26 年Wind 一致预期PB0.70/0.55倍（前值0.67/0.46 倍）。公司综合化经营显效，给予A/H26 年目标PB0.63/0.60 倍（前值0.60/0.58 倍），A/H 股目标价8.65 元/9.44 港币（前值8.24 元/9.05 港币），维持A/H 股增持/买入评级。

    　　风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。