项目获取能力强，融资、品牌和龙头优势突出；订单释放周期叠加运营效率提升，业绩加速释放周期；不确认工程及设备收入助盈利高质。给予H 股2019 年10 倍目标P/E，目标价4.20 港元，维持H 股“买入”评级。首次给予A 股“持有”评级

    全年业绩0.25 元，略弱于预期。公司实现营收10.6 亿元，同比增长34.4%；归母净利润2.7 亿元，同比增长32.1%；折算基本每股收益0.25 元。收入确认保守导致公司全年业绩略微低于预期，公司对未进国补项目的发电收入只确认标杆电价部分。此外，公司计划派发全年股息0.1 元/股。

    垃圾处理量增长较快，业务结构调整至毛利率略微下滑。收入快增主要受运营能力快速增长推动。在建项目进展顺利，通州、宁河等项目顺利投运，全年共处理生活垃圾469.万吨，同比增长29.6%；上网电量13.98 亿度，同比增长38.8%。毛利率相对较低的宁河秸秆发电项目投运，使得综合毛利率下近3 个百分点至55.6%，但仍处于高位。期间费用方面，管理及财务费用率均有下滑，彰显管控高效。

    丰富项目为成长护航，但负债压力需要关注。截止公司在焚发电领域运营项目15个，处理能力达13,510 吨/日；在建项目11 个，处理能力达11,800 吨/日，筹建项目12 个，在建及筹建项目丰富为公司中长期成长提供有力保障。公司期末资产负债率增至72.2%，已处于行业内较高水平。公司下一阶段投资压力依然较大，预计2019~2021 年资本支出规模分别为20/20/20 亿元，公司通过向北京国资申请20亿元大股东借款方式缓解扩张所需资金压力，但公司如何平衡报表稳健和业务快速扩张仍需要关注。

    风险因素：政府补贴政策调整风险：市场竞争加剧及邻避效应影响：项目终止或进度不及预期风险：应收账款风险等

    投资建议：在更新完项目开工进展后，我们将2019~2020 年EPS 调整为0.38/0.58元（原EPS 预测为0.39/0.55 元），新增2021 年业绩预测0.80 元，当前股价对应A 股P/E 为35/23/16 倍，对应H 股P/E 为9/6/4 倍。参考可比公司及公司历史估值基础上，给予H 股2019 年10 倍目标P/E，对应目标价4.20 港元，维持H 股“买入”评级。首次给予A 股“持有”评级。