H1 业绩符合预期。收入主要受运营能力快速增长推动,新项目投产使得综合毛利率同比下降8.49 个百分点至53.55%。维持2019~2021 年EPS 预测分别为0.38/0.58/0.80 元,维持H 股“买入”评级,维持A 股“持有”评级。
H1 业绩符合预期。2019H1 公司实现营业收入7.95 亿元,同比增长54.06%;实现归母净利润2.17 亿元,同比增长20.35%;折算基本每股收益0.19 元。H1业绩占我们全年预测的49.6%,符合预期。
产能扩张持续,新项目投产推动综合毛利率小幅下滑。收入快增主要受运营能力快速增长推动。密云、汕头等5 个项目陆续并网发电,新增产能5,100 吨/日;上半年共处理生活垃圾340 万吨,同比增长59.47%。新投运项目因为前期调试等原因,毛利率水平相对偏低,同时泰州等项目大修造成运营成本升高,导致公司上半年毛利率同比下降8.49 个百分点至53.55%,但仍处于高位。期间费用方面,管理费用率与财务费用率分别下降1.65 及1.53 个百分点,彰显管控高效。受在建项目规模较大带动,公司借款规模显著增加,资产负债率同比上升8.97 个百分点至73.66%。
项目储备充裕助发展。截至2019H1,公司在运营垃圾发电项目20 个,运营产能累计18,610 吨/日;在建项目7 个,筹建项目14 个,在建产能7,850 吨/日,公司项目数量及垃圾处理能力均位居行业前列。上半年新增4 个垃圾发电项目,充裕项目储备支撑公司中长期业绩增长。目前公司资产负债率处于行业内较高水平,财务杠杆使用已较足,但根据项目进度,我们预计2019~2021 年资本支出规模高达20/20/20 亿元,公司未来如何平衡成长和资金约束,需要观察。
风险因素:政府补贴政策调整风险;市场竞争加剧及邻避效应影响;项目终止或进度不及预期风险;应收账款风险等。
投资建议:考虑到H1 业绩符合预期,我们维持2019~2021 年EPS 预测分别为0.38/0.58/0.80 元,当前股价对应A 股P/E 为34/22/16 倍,对应H 股P/E 为9/6/4 倍。参考可比公司及公司历史估值基础上,给予H 股2019 年10 倍P/E目标,对应目标价4.14 港元,维持H 股“买入”评级,维持A 股“持有”评级。