本报告导读：

    　　公司2019 年业绩符合预期，经营稳健，2020 年将继续为投产高峰期。

    　　投资要点：

    　　维持“谨慎增持” 评级。根据公司新项目预计投产节奏，我们上调公司2020、2021 年、预测2022 年归属净利润分别为5.64（+14%）、7.26（+4%）、8.40 亿，对应EPS 分别为0.49、0.63、0.72 元，综合两种估值方式，PE法给予公司2020 年20 倍PE，下调目标价至9.80 元，维持“谨慎增持”。

    　　2019 净利润同比增长14%，业绩符合预期。1）2019 年公司实现营收17.52亿，同比增长54%；扣非归属净利润3.88 亿，同比增长12%。业绩增长主要由新的焚烧产能投运带来的垃圾处理量增长及在建项目推进带来的BOT 利息收入增长所贡献。2）利润率有所下滑。毛利率53.98%（-1.60pct），主要因为新投运项目毛利率低于平均水平。净利润率23.79%（-2.07 pct）。

    　　费用率有所下降，但公司财务费用较高，2019 年达3.3 亿，同比增长57%。

    　　经营稳健，2019-2020 年为公司投产高峰期。1）投运项目稳定运行，2019年垃圾处理量达719.31 万吨，同比增长53%。2）2019 年新增投运产能6100 吨/日，同比增长45%，为历年之最，目前总投运产能19610 吨/日。3）在建项目推进顺利，2020 年也将为公司的投产大年。4）新项目拓展再创佳绩，2019 年新增5 个垃圾焚烧发电项目合计7250 吨/日。

    　　定增稳步推进，将缓解公司资金压力。公司拟非公开发行A 股募资23.9亿元，用于多个项目建设及偿还银行贷款，目前已获国资委核准。按照经营计划，公司2020 年资本开支将继续维持高水平，目前资产负债率已达74.42%，本次定增将缓解公司资金压力，降低资产负债率，减少财务费用。

    　　风险提示：项目进度低于预期；行业补贴政策变化。