事件：公司发布一季报，2020 年Q1 实现收入4.33 亿元，同比增长23.44%；实现归母净利润0.94 亿元，同比下降1.00%；实现扣非后归母净利润0.91亿元，同比增长23.74%。此外，公司公告拟受让莱州海康环保能源有限公司87.5%股权。

    　　点评：

    　　受益运营产能规模增长，扣非后归母净利润增长23.74%2020 年一季度公司实现收入4.33 亿元，同比增长23.44%；实现归母净利润0.94 亿元，同比下降1.00%；实现扣非后归母净利润0.91 亿元，同比增长23.74%。营收增长主要是由于汕头、章丘、博白、四会项目分别自2019年3 月、4 月、5 月、11 月开始运营。归母净利润增速-1.00%，主要系上年同期宁河项目收到2000 万环保奖励资金，本期无相应补贴，剔除该项影响，扣非后归母净利润增长23.74%，与收入增速基本持平。

    　　拟受让莱州海康环保87.5%股权，扩大生活垃圾焚烧业务规模公司公告拟以支付现金方式受让康恒环境持有的莱州海康环境87.5%股权，受让对价为人民币1 元。莱州海康环境采用BOT+委托运营模式方式，即新建垃圾焚烧发电项目为 BOT 方式，城乡垃圾转运和收运业务为委托运营方式。总投资5.8 亿，2017 年已获得可研批复，2018 年获得环评批复，已完成PPP 项目财政部入库手续，目前尚未开工。

    　　项目计划在山东省莱州市新建一座1500 吨/日的生活垃圾焚烧厂，一期规模1000 吨/日，采用 2×500 吨/日的焚烧线，配置 2×12MW 凝汽式汽轮发电机组；建设80 吨/日餐厨垃圾预处理线，一期处理能力30 吨/日；建设80 吨/日污泥干化车间，一期处理能力30 吨/日；配套新建600 吨/日的渗沥液处理车间，一期规模400 吨/日。项目合作期30 年，其中新建垃圾焚烧发电部分的建设期不超过2 年，其余为运营期；垃圾转运和收运部分的运营期为8 年。垃圾焚烧处理费单价为51 元/吨。

    　　股权转让完成后，将为公司增加1500 吨/日的处理能力，扩大在手垃圾焚烧项目的规模，有利于促进公司盈利能力和经营业绩的提升。

    　　垃圾焚烧项目步入投产高峰期，业绩增长有保障公司投运规模逐年增长，截止2019 年底，投运产能1.96 万吨/日；在建项目8 个，筹建项目14 个，根据公司在手项目建设规划，预计2020-2022年底投运产能将达到2.7 万吨/日、3.5 万吨/日、4.2 万吨/日，分别同比增长39%、29%、20%，迎来项目投运高峰。

    　　盈利预测与投资评级

    　　我们预计公司2020-2021 年可实现归母净利润分别为5.57 亿、7.42 亿，对应当前股价2020-2021 年PE 分别为19 倍、15 倍，给予“增持”评级。

    　　风险提示：项目进度低于预期、融资成本高于预期、疫情对运营项目影响大于预期