事件描述

    　　2020H1，营收10.1 亿元，同比增27.1%，归母净利2.5 亿元，同比增14.5%，毛利率56.8%，同比增3.3pct；2020Q2，营收5.8 亿元，同比增30.1%，归母净利1.5 亿元，同比增26.7%，毛利率58.2%，同比增2.3pct。

    　　事件评论

    　　公司吨上网指标改善，毛利率呈现改善趋势。2020Q2，上网电量同比增38.9%至6.71 亿kWh，吨垃圾上网电量提升37kWh 至300kWh，公司各区域吨垃圾发电、上网电效率均呈现改善趋势，一方面与存量项目的负荷率提升有关，另一方面与公司新增较多单体大的优质项目有关。2020Q2，收入增速慢于上网电量增速的原因在于公司新投运的几个项目处理费均价相对较低，但后续投运的项目会拉高平均处置费；利润增速慢于收入增速的原因在于所得税费用占利润总额比例提升，主要是由于部分子公司亏损转盈利，弥补以前年度亏损转回递延所得税资产（2020H1为1,333 万元，2019H1 为-570 万元）。发电效率的提升带动公司毛利率的改善，2019 年上半年公司毛利率出现较大下滑，这与公司投运产能较多有关，2019Q3开始随着新项目负荷率的提升，毛利率开始呈现改善趋势，延续至今。

    　　拟非公开发行股票募资不超过23.9 亿元用于项目建设，将大大降低公司有息负债率。公司目前有息负债达95.7 亿元（短期借款33.3 亿元+一年内到期的长期借款6.5 亿元+长期借款55.9 亿元），2020H1 产生利息费用2.0 亿元，与公司归母净利润相当，若本次募资成功，则每年公司财务费用可相对节约的金额也相当可观。

    　　在手产能充裕，有望支撑公司3 年业绩高增。截至2020H1 末，公司商运焚烧项目产能约2.57 万吨/日，今年上半年新增投运0.61 万吨/日，预计2020-2022 年底分别达到2.72、3.41、3.97 万吨/日，3 年产能复合增速约29%，目前最缺的是资金的补足，因此本次定增的推出正是时候。公司目前在建+筹建产能约2.84 万吨/日，是目前投运量的1.1 倍。

    　　2018 年正式开启公司产能释放高峰期，预计公司2020-2022 年归母净利润分别为5.4/8.3/10.1 亿元，对应的PE 分别为23.6x/15.1x/12.5x（如果考虑定增募资23.9亿，则PE 分别为27.8x/18.7x/14.9x），维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 项目进度低于预期风险；

    　　2. 定增失败风险