事件描述

    　　2020Q1-3，营收16.5 亿元，同比增31.6%，归母净利4.3 亿元，同比增32.4%，毛利率58.2%，同比增4.1pct；2020Q3，营收6.4 亿元，同比增39.4%，归母净利1.8 亿元，同比增69.0%，毛利率60.3%，同比增5.2pct。

    　　事件评论

    　　公司吨上网指标改善，毛利率呈现改善趋势。2020Q3，上网电量同比增51.5%至7.77 亿kWh，吨垃圾上网电量提升44kWh 至317kWh，公司项目主要分布区域华南、华中、华北、华东的吨上网呈现大幅改善趋势，一方面与存量项目的负荷率提升有关，另一方面与公司新增较多单体规模大的优质项目有关。2020Q3，收入增速慢于上网电量增速主要因为新投运项目处置费相对较低，但后续投运的项目会拉高平均处置费；利润增速超越收入增速主要受益于几点：1）新项目质地优秀带动公司整体毛利率提升；2）之前公司发生较多大修支出形成较多的折旧摊销，今年大修支出减少；3）规模效应出现，管理费用率持续走低。我们预计公司盈利性改善的趋势后续将延续，主要原因有以下几点：1）公司未来新投运项目以扩建为主，项目的产能爬坡周期相对较短，且新增项目相对优质；2）预计公司近期大修支出相对较小，不会带来较大的的新增折旧摊销；3）公司的规模效应继续存在，随着定增的落地，我们预计公司的财务费用率将出现改善。

    　　拟非公开发行股票募资不超过23.9 亿元用于项目建设，将降低公司有息负债率。

    　　公司目前有息负债达99.8 亿元（短期借款33.5 亿元+一年内到期的长期借款6.8亿元+长期借款59.5 亿元），2020Q1-3 产生利息费用3.2 亿元，与公司归母净利润相当，10 月14 日公司公告本次非公开发行已获得证监会批复。本次定增将大大缓解公司的资金压力与财务费用压力。

    　　在手产能充裕，有望支撑公司3 年业绩高增。截至2020H1 末，公司商运焚烧项目产能约2.61 万吨/日，今年上半年新增投运0.61 万吨/日，预计2020-2022 年底产能分别达到2.72、3.41、3.97 万吨/日，产能3 年复合增速约29%，目前最缺的是资金的补足，因此本次定增的推出恰当时候。公司目前在建+筹建产能约2.8 万吨/日，是目前投运量的1.1 倍。

    　　2018 年正式开启公司产能释放高峰期，预计公司2020-2022 年归母净利润分别为5.8/8.3/10.1 亿元，对应的PE 分别为18.7x/13.0x/10.7x（如果考虑定增募资23.9亿，则PE 分别为22.7x/15.9x/12.3x），维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 项目进度低于预期风险；

    　　2. 定增失败风险。