事件：公司发布2020 年年报，2020 年实现收入22.78 亿元，同比增长29.97%；实现归母净利润5.03 亿元，同比增长20.98%；实现扣非后归母净利润4.85 亿元，同比增长24.82%。

    　　点评：

    　　受益于项目新投产，业绩增长符合预期

    　　2020 年公司实现营收22.78 亿元，同比增长29.97%，主要系新增红安、宜春、海宁扩建以及惠州二期等运营项目，且汕头、章丘、博白以及四会项目2019 年投产、2020 年全年完整运行；归母净利润5.03 亿元，同比增长20.98%。2020Q4，公司实现营收6.29 亿元，同比增长25.82%；归母净利润0.76 亿元，同比降低18.70%，主要系计提减值和财务费用增加，其中减值损失占营收比例达14.69%，同比提高9.72pct。2020 年公司收入全部来自于项目运营，其中固废处置占比高达94.61%，主营业务突出。公司全年处理生活垃圾897.32 万吨，同比增长24.75%；实现上网电量29.11 亿度，同比增长37.75%。

    　　毛利率略有提升，资本结构有所优化

    　　盈利水平方面，公司全年实现毛利率57.5%，同比提升3.5pct，主要系新运营项目毛利率高于平均值；净利率23.2%，同比下降0.6pct，主要系计提减值和财务费用增加。2020 年期间费用率为27.0%，同比下降0.5pct。其中，销售/管理（含研发）/财务费用率为0/7.4/19.6%，分别同比0/-1.3/+0.9pct。

    　　2020 年末，公司资产负债率达到66.9%，同比下降7.6pct，资本结构有所优化，主要系A 股非公开发行顺利完成。2020 年末应收账款达7.86 亿元，同比增长73.53%，主要系垃圾处理费和电费结算周期延长。

    　　项目储备充足，有望支持业绩高增长

    　　公司项目建设进展顺利，2020 年共有8 个项目投产，新增产能0.72 万吨/日。截至2020 年末，公司在运生活垃圾焚烧发电项目26 个，处理规模达2.7 万吨/日，同比增长38%；在建项目8 个，规模为0.66 万吨/日，筹建项目14 个，项目储备充足。根据公司在手项目建设规划，预计2021-2023年底投运产能将达到3.3、3.9、4.2 万吨/日，分别同比增长21%、17%、10%，有望支持公司业绩高增长。

    　　盈利预测与投资评级

    　　结合最新年报及公司项目建设进度，我们调整业绩预测，预计21-23 年归母净利6.9/8.7/10.5 亿（调整前21-22 为7.7/9.3 亿），同比37%/26%/21%，PE 为21/16/14 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：项目进度低于预期、融资成本高于预期、电价补贴风险