事件：公司于2021 年3 月30 日发布2020 年年报。2020 年公司实现营业收入22.78 亿元，同比增长29.97%；净利润5.28 亿元，同比增长26.77%；归母净利润5.03 亿元，同比增长20.98%；基本每股收益0.43 元。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利2 元（含税）。

    点评：

    营收规模实现快速增长，吨垃圾上网电量创新高。公司主营业务收入主要由垃圾焚烧发电项目运营收入和BOT 及BT 利息收入构成，因此公司营收规模主要与在运营项目规模和在建项目长期应收款的利息收入有关。2020 年公司新增垃圾处理能力7200 吨/日，较去年增长36.72%。全年共处理垃圾和秸秆932.67 万吨，同比增长23.57%，实现上网电量（含秸秆发电）29.11 亿千瓦时，同比增长37.75%。全年吨垃圾上网电量311千瓦时，较去年增长约17 千瓦时，创历史最佳水平。

    项目拓展节奏加快，投产项目数量与新增产能均创历年新高。截至2020年底，公司生活垃圾焚烧发电运营项目26 个，垃圾处理规模达2.7 万吨/日，项目数量和垃圾处理能力均位居行业前列。2020 年公司新增5 个特许经营项目，总处理规模达6300 吨/日，全年新增投产项目8 个，新增垃圾处理规模7200 吨/日。目前在建项目8 个，总处理规模6600 吨/日，筹建项目14 个，预计未来几年公司业务规模仍将保持较快速度增长。

    新增项目质地较高，助力公司盈利能力改善。2020 年公司销售毛利率57.57%，较2019 年上升3.53 个百分点。2020 年公司毛利率上升，主要受新增投产项目质地较高，其毛利率高于已运营项目平均水平的影响。

    现金流方面不同于业内大部分公司，公司将长期应收款本金增加额计入经营活动而非投资活动产生的现金流流出，2020 年公司经营活动产生的现金流净额2.3 亿元，在连续3 年为负后实现转正，公司现金流情况改善主要由于投产运营项目占比提升与新增投产项目毛利较高。

    盈利预测：预计2021-2023 年公司营业收入29.49/36.50/44.85 亿元，归母净利润7.23/9.59/12.55 亿元，EPS 0.52/0.69/0.90 元，对应PE 分别为19.72/14.87/11.36 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：垃圾焚烧发电补贴退坡，项目进度不及预期，行业竞争加剧