事件概述
2021 年3 月30 日，公司发布2020 年年度报告，全年公司实现营业收入22.78 亿元，同比增长29.97%；实现归母净利润5.03 亿元，同比增长20.98%，基本每股收益为0.43 元。
分析判断:
业绩符合预期，在建项目加速投产提振业绩。
2020 年公司实现营业收入22.78 亿元，同比增长29.97%；实现归母净利润5.03 亿元，同比增长20.98%，公司计提无形资产减值准备0.61 亿元，业绩符合我们之前预期。全年公司在建项目有序投产，运营规模的增加，保障了业绩稳步上升。2020 年公司新投产5 个项目，合计新增处理能力6100 吨/日，投产项目数量与新增产能均创历年新高，累计运营项目垃圾处理能力达到2.7 万吨/日。2020 年，公司共处理生活垃圾897.32 万吨，同比增长24.75%，处理秸秆35.35 万吨；实现上网电量（含秸秆发电）为29.11 亿度，同比增长37.75%。截至2020 年底，公司仍有8 个在建项目，正有序建设中，其中永嘉二期项目已完成施工总量的90%，平阳二期项目已完成施工总量的86%，石首项目已完成施工总量的85%，葫芦岛危废项目已完成施工总量的71%，金沙项目已完成施工总量的39%，莱州项目已完成施工总量的15%，葫芦岛发电项目、朔州项目实现开工。2021 年，永嘉二期、平阳二期、石首二期均有望投产，届时公司将新增运营规模2200 吨/天。除了在建项目外，公司2020 年在项目拓展上依旧表现优秀，新增5 个特许经营项目，累计新增总处理规模6300 吨/日，保障公司后续业绩稳步增长。
经营性活动现金流近4 年首次转正，吨垃圾发电量提升13.30%。
2020 年，公司实现经营性活动现金流净额为2.30 亿元，自2016 年底来首次转正。虽然公司因财务习惯，将垃圾焚烧项目长期应收款本金增加额计入经营性现金流流出，而大部分公司会将其放入投资活动现金流流出中，而由此导致近年经营性活动现金流净额持续为负。但今年在长期应收款本金增加额支出增长5%的基础上，依然实现了全年经营性活动现金流净额4 年来的首次转正，主要还是因为公司处理的垃圾量增多致现金流转正，而非财务指标调整所致。公司截至2015 年底投运产能为5850 吨/日，近四年以年均3340 吨/日的速度完成投产，2020 年投产了6100 吨/日，项目近5 年都处于新项目持续爬产期，但经过前4 年培育后已陆续转入经营稳定期，最明显的变化是公司吨发电量开始向行业优质公司看齐。公司2019 年吨垃圾发电量为325.62 度，2020 年吨垃圾发电量为368.92 度，较去年增长13.30%，在此带动下公司毛利率增长至57.51%，较去年同期提升3.53个百分点。
非公开发行圆满完成，财务结构得到优化。
2020 年12 月9 日，公司完成非公开发行A 股，发行数量约2.32 亿股，每股发行价7.82 元。本次非公开发行股票所募集资金净额约为人民币17.86 亿元，本次成功发行将有效提升公司的资金实力，进一步增强公司的核心竞争力，优化了公司财务结构，极大改善公司目前资本负债情况。2015 年开始，公司密集开展项目建设，垃圾焚烧项目属于重资产行业，前期投入较大，公司每年资本开支过高，负债也相应提高。全年，公司财务费用为4.46亿元，同比增长35.88%，相应公司的资产负债率之前几年均维持在70%以上高位，截至2020 年底公司资产负债率有所下降，来到66.87%。所以此次定增的完成，有效缓解了公司当前紧张的财务状况。未来随着公司运营规模不断增加，产能爬坡逐步完成，运营效率提升带来充沛的现金回流，将再次改善公司财务结构，也有助于公司未来在建及筹建项目顺利开展，实现内在循环的持续发展。
投资建议
2020 年，公司产能投产步伐加快，新投产项目数量和规模均创历史新高，未来几年，公司仍将保持项目有序开发投建的步伐，为业绩增长提供保障。公司近4 年高投产速度下的运营项目，产能利用率及运营管理已步入稳定期，今年起吨发电量提升明显，逐渐释放增长后劲。我们维持之前2021-2022 年盈利预测不变，新增2023 年盈利预测，预计2021-2023 年的营业收入分别为26.05 亿元、30.3 亿元、36.47 亿元，同比增速分别为14.4%、16.3%、20.4%；归母净利分别为6.68 亿元、7.70 亿元、9.22 亿元，同比增速分别为32.6% 和15.4%、19.7%。EPS 分别为0.48、0.55、0.66 元，对应PE 分别为19/17/14 倍。维持“买入”评级。
风险提示
1）存量项目进补贴清单进展缓慢；
2）补贴清单中的项目电价补贴发放周期拉长；3）公司项目爬坡不及预期，产能利用率不及预期。