事件描述

    公司发布2021 年中报，上半年实现营业收入12.5 亿元，同比增长23.8%，归母净利率3.8 亿元，同比增长52.1%。其中Q2 实现营业收入6.5 亿元，同比增长13.1%，归母净利润2.0，同比增长26.6%。

    事件评论

    项目持续投运，收入稳定增长。2021 上半年公司垃圾处理量508 万吨，同比增长27.57%，上网电量16.1 亿度，同比增长41.3%，高于垃圾处理量增速。其中：吨垃圾发电量达381 度（同比+31 度），吨垃圾上网电量317 度（同比+52 度），分区域来看主要是华南（+95 度）、华东（+22 度）的吨上网大幅改善，主要原因在于新增项目单体规模较大，吨发较高，随着爬坡满产后充分释放产能。于此同时，因新投运项目处置费相对较低，上半年收入增速（+23.8%）低于上网电量增速（+41.3%），但后续投运的项目会提升平均处置费。

    提效降费，利润持续高增。上半年公司毛利率为59.91%，相比去年同期56.85%提升3.06pct，主要原因在于：1）公司未来新投运项目以扩建为主，项目的产能爬坡周期相对较短，且新增项目相对优质；2）预计公司近期大修支出相对较小，不会带来较大的新增折旧摊销；此外公司上半年期间费用率为23.26%，相比去年同期（25.70%）下降2.44pct，主要原因在于随着公司定增落地，财务费用率相比去年同期下降2.44pct。毛利率的提升及费用率的下降使得企业盈利能力提升显著，上半年归母净利润增速（52.1%）远高于收入增速（23.8%），预计随着公司运营规模的扩张，期间费用率有望持续下行。

    在手产能充裕，支撑公司业绩持续增长。2020 年公司新增投产焚烧项目产能合计7,200 吨/日，2021 年上半年继续投运石首项目（700 吨/日）、永嘉二期项目（750吨/日）和平阳二期项目（750 吨/日），合计新增产能2,200 吨/日。截至2021 年6月底，公司运营焚烧项目产能约2.9 万吨/日，相比去年末增长约8%。截至6 月末，公司在建产能8,300 吨/日，另有筹建项目约1 万吨/日，在建+筹建产能充足，为后续的持续增长提供基础。

    预计公司2021-2022 年归母净利润分别为9.0 亿元、11.1 亿元，同比分别增长79.4%、23.3%，对应的PE 分别为14.0x 和11.4x，维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 项目进度低于预期风险；

    2. 国补退坡风险。