优质的垃圾焚烧发电运营商，盈利能力持续提升绿色动力1H21 实现收入/归母净利润12.5/3.78 亿元，同比增长24/52%；2Q21 收入/归母净利润为6.54/1.95 亿元，同比增长13/27%。大型优质垃圾发电项目投运，叠加存量项目的运营效率提升，1H21 绿色动力的毛利率/净利率同比提升3.1/5.6pct 至59.9/30.2%。我们维持2021-2023 年归母净利润为7.66/9.84/12.18 亿元，考虑到公司在手产能充足，项目陆续投运有望推动业绩持续高速增长，给予公司21 年24x 目标PE（可比公司Wind一致预期PE 均值为18x），目标价13.20 元，重申“买入”评级。

    　　垃圾发电项目运营效率提升，驱动毛利率持续增长受垃圾焚烧发电运营产能增长驱动（石首/永嘉二期/平阳二期项目并网发电，新增产能2200 吨/日），1H21 公司收入同比增长24%。截至6 月30 日，公司运营垃圾焚烧发电项目达29 个（垃圾处理能力达2.9 万吨/日，装机容量593MW），在建项目合计9 个、筹建项目9 个。1H21 公司共处理生活垃圾507.65 万吨（同比+28%），上网电量16.1 亿度（同比+41%），按进厂垃圾计算吨上网电量为317 度（同比+11%）。同时，汕头、章丘项目运营效率提升，大型优质项目海宁扩建、惠州二期一阶段等项目（2020 年5 月投产）今年上半年完整运行，带动1H21 毛利率同比提升3.1pct 至59.9%。

    　　垃圾发电投建顺利，拓展餐厨、供热业务以多元化收入来源根据中报，惠州二期二阶段项目（1700 吨/日）已于8 月投产，公司计划四会二期/佳木斯二期/金沙项目（产能合计1800 吨/日）将于2021 年底前投产。据此，截至2021 年底公司将运营约3.3 万吨/日的垃圾发电项目。垃圾发电国补退坡政策逐步明朗，我们认为垃圾发电步入竞价时代，更加考验公司的运营管理和成本控制能力，且并购整合和产业链拓展将成为企业的普遍选择。1H21 绿色动力新获得汕头潮阳餐厨垃圾处理项目，且平阳和乳山的垃圾发电项目拓展供热业务，进一步丰富收入来源。

    　　优质的垃圾焚烧发电运营商，重申“买入”评级我们维持2021-2023 年归母净利润为7.66/9.84/12.18 亿元，对应EPS 为0.55/0.71/0.87 元。参考可比公司21 年Wind 一致预期PE 均值为18x，考虑到公司在手产能充足，项目陆续投运有望推动业绩持续高速增长，可适当给予估值溢价。我们给予公司21 年24x 目标PE，目标价13.20 元（前值12.65 元），重申“买入”评级。

    　　风险提示：项目进展不达预期；竞价项目顺价不达预期。