事件描述

    　　公司前三季度实现营业收入19.45 亿元，同比增长18.0%，归母净利率6.14 亿元，同比增长43.4%。其中Q3 实现营业收入6.94 亿元，同比增长8.8%，归母净利润2.35 亿元，同比增长31.4%。

    　　事件评论

    　　项目持续投运，收入稳健增长。今年新增投运项目及去年投运项目产能爬坡带动垃圾处理量稳健增长，2021 前三季度公司垃圾处理量781.4 万吨，同比增长21.51%，累计上网电量24.50 亿度，同比增长27.88%，高于垃圾处理量增速，主要原因在于新投运项目处理费相对较低。前三季度吨垃圾发电量和上网电量分别为379.6度、313.5 度，同比分别增加16.3 度和15.6 度。分区域来看主要是华南、华东区域吨上网大幅改善，主要原因在于该区域新增项目单体规模较大，吨发较高，随着爬坡满产后充分释放产能。

    　　财务费用率显著下降，利润持续高增。前三季度公司毛利率为60.9%，相比去年同期58.2%提升2.7pct，其中Q3 毛利率62.7%，环比提升2.0pct，主要原因在于新项目投产后爬坡期产能利用率提升。公司前三季度期间费用率为22.8%，相比去年同期25.7%下降2.9pct，主要原因在于随着公司定增落地，财务费用率相比去年同期下降2.8pct，此外公司管理费用率也小幅下降0.1pct 至6.0%。毛利率的提升及费用率的下降使得企业盈利能力提升显著，前三季度归母净利润增速（43.4%）远高于收入增速（18.0%），预计随着公司运营规模的扩张贡献稳定现金流，期间费用率有望持续下行。

    　　在手产能充裕，支撑公司业绩持续增长。2021 年前三季度继续投运石首项目（700吨/日）、永嘉二期项目（750 吨/日）和平阳二期项目（750 吨/日），合计新增产能2,200 吨/日。截至2021 年9 月末，公司运营焚烧项目产能约2.9 万吨/日（包含试运营），另有在建项目产能8,300 吨/日、筹建项目产能约1.3 万吨/日，在建+筹建产能充足，为后续的持续增长提供基础。

    　　预计公司2021-2022 年归母净利润分别为8.0 亿元、10.1 亿元，同比分别增长58.2%、27.3%，对应的PE 分别为16.4x 和12.8x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 项目进度低于预期风险；

    　　2. 国补退坡风险。