投资要点

    事件:2021 年公司实现营收50.57 亿元,同增122.03%;归母净利润6.98亿元,同增38.62%;加权平均ROE 同降2.74pct 至11.06%。

    2021 年公司归母高增38.62%至6.98 亿元,固废运营板块业绩稳步增长。2021 年公司营收同增122.03%至50.57 亿元,主要系运营项目增加及产能爬坡,新增确认建造收入所致;归母同增38.62%至6.98 亿元,受到宁河秸秆项目计提1.84 亿元资产减值损失的影响;毛利率同降23.27pct 至34.24%,归母净利率同降8.30pct 至13.80%,主要系建造毛利率和净利率显著低于运营业务。1)固废运营:实现营收26.19 亿元,同增21.54%,占总营收51.79%,毛利率59.29%,同降0.86pct,运营板块业绩稳步提升。2)秸秆发电:实现营收0.10 亿元,同降91.47%,毛利率-98.45%,主要系宁河秸杆项目自2 月份开始停运所致。3)BOT 项目建造:确认建造收入24.27 亿元,占总营收的48.00%,毛利率7.79%。

    2021 年投运产能增加0.75 万吨/日至3.4 万吨/日,吨上网同增3.97%至316 度/吨。从投运产能来看,2021 年公司新增投运产能7500 吨/日,连续三年实现新增产能6000 吨以上。截至2021 年底,公司垃圾焚烧运营、在建、筹建产能分别为3.4、0.48、1.6 万吨/日,在建筹建/已建比例为61%,在手项目可保障未来较高的成长性。从经营数据来看,2021 年处理生活垃圾1053.76 万吨,同增17.43%;上网电量同增22.10%至33.29亿度,吨上网同增3.97%至316 度/吨创历史最优水平。

    管理提效&降债减费,期间费用率同降14.43pct 至12.58%。2021 年公司管理、研发、财务费用率分别下降3.49pct、0.19pct、10.74pct 至3.59%、0.14%、8.85%,财务费用率下降主要是定增后负债率下降节约财务费用。

    经营性现金流净额大幅增加123.84%至5.15 亿元。主要系运营收入增加,现金回款改善,以及宁河秸杆项目自2 月停运减少了燃料采购。

    固废运营业务稳健增长,降债增利&量效双升。2015-2021 年公司垃圾焚烧运营产能复增34%,截至2021 年底在手产能5.5 万吨/日,投运、在建、筹建产能分别达3.42、0.48、1.60 万吨/日,在筹建/已建的比例为61%。公司项目集中于华东华南,区位优势显著。公司2021Q1-3 净利率同增 6.42pct 至33.28%,主要系 1)定增降债:2020 年定增后负债率降至 67%, 2021 年财务费用率同降10.74pct 至8.85%。2)项目提效:优质项目带动平均吨发提升,2020 年吨发同增13%至369 度/吨,2021 年提至383 度/吨。

    盈利预测与投资评级:根据公司2021 年项目新开工及最新建设进展,我们将2022-2023 年的归母净利润从10.16/12.45 元下调至9.55/11.03 亿元,同比增长36.82%/15.49%,预计2024 年归母净利润为12.38 亿元,同比增长12.27%,对应2022-2024 年EPS 为0.69、0.79、0.89 元,当前市值对应2022-2024 年PE 为13、11、10 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:项目进展不及预期,政策风险,财务风险,行业竞争加剧。