事件：公司披露2021年报，2021年公司实现营业收入50.57亿元，同比增长122.03%；实现归母净利润6.98亿元，同比增长38.62%。

    点评：

    固废处理收入保持较快增长。2021年，公司实现营收50.57亿元，同比增长122.03%。细分业务来看，固废处理收入为26.19亿元，同比增长21.54%，主要因为运营项目增加、部分运营项目产能利用率提升等，保持较快增长；BOT项目建造收入为24.27亿元，公司执行《企业会计准则解释第14号》，首次确认BOT项目建造收入，导致营收大幅增长。2021年，公司实现归母净利润6.98亿元，同比增长38.62%。单季度来看，2021Q4公司实现营收31.11亿元，同比增长395.02%；实现归母净利润0.84亿元，同比增长11.36%。

    BOT项目建造业务拉低公司整体毛利率。2021年公司毛利率为34.24%，同比减少23.27个百分点。细分业务来看，固废处理业务毛利率为59.29%，同比减少0.86个百分点，近三年平均值为59.19%，盈利能力较为稳定；BOT项目建造业务毛利率为7.79%，拉低公司整体毛利率。2021年公司净利率为14.67%，同比减少8.53个百分点。单季度来看，2021Q4公司毛利率为17.58%，同比减少38.13个百分点；净利率为3.03%，同比减少10.58个百分点。

    项目建设不断推进，产能有望逐步释放。2021年，公司项目建设不断推进，有6个新项目和3个二期工程竣工投产，新增产能7500吨/日，连续3年新增产能超过6000吨/日。截至2021年12月31日，公司在生活垃圾焚烧发电领域的运营项目31个，运营项目垃圾处理能力达3.4万吨/日，在建项目5个，筹建项目7个，产能有望逐步释放。

    公司积极开展餐厨垃圾处理及供热等新业务，有望拓展收入来源。2021年公司新获得汕头潮阳餐厨垃圾处理项目、天津宁河厨余垃圾处置项目。

    截至2021年底，公司获得的餐厨垃圾处理项目已达8个，实现与生活垃圾焚烧发电项目业务协同。另外，公司平阳项目、乳山项目、佳木斯项目成功拓展供热业务。截至2021年底，公司开展供热业务的垃圾焚烧发电项目已达5个，有望拓展收入来源。

    投资建议：维持谨慎推荐评级。预计公司2022-2023年EPS分别为0.71元、0.76元，对应PE分别为12倍、12倍，维持谨慎推荐评级。

    风险提示：政策推进不及预期；宏观经济发展不及预期；垃圾焚烧发电项目建设进度不及预期等。