事件描述

    绿色动力2022 年Q1 实现营业收入11.05 亿元，同比下降5.02%，归母净利率1.81 亿元，同比下降13.63%，扣非归母净利润1.79 亿元，同比下降13.90%。

    事件评论

    项目投运带动运营收入稳定增长，疫情影响建造收入致收入总体略下滑。2022Q1 公司下属子公司（含合营企业）合计垃圾进厂量为269.68 万吨，同比增长13.74%；发电量为10.42 亿度，同比增长14.09%，上网电量为8.63 亿度，同比增长13.45%。经营质量来看，吨垃圾上网电量达320 度/吨，相比2021Q1 吨上网略微下降1 度/吨，其中垃圾进厂量占比最高的华东片区吨上网下滑9 度/吨，主要是新增项目产能利用率较低所致。收入下滑主要原因为建造收入受疫情影响，在建项目建设进度有所放缓，且随着垃圾焚烧项目投运迎来高峰，未来建造收入将有所回落，不过公司确认建造毛利率较低（约10%左右），对利润端影响不大，且在手订单充沛。

    短期新投运项目贡献收入较少，Q1 财务费用率相对较高。按照追溯后同口径计算，公司2022Q1 期间费用率为15.65%，同比增加3.32pct，主要是财务费用率同比提升2.68pct至11.83%，此外管理及研发费用率略微提升0.63pct 至3.80%。绝对值金额来看，2022Q1财务费用为1.31 亿元，去年同期为1.01 亿元，增加约0.3 亿元，同比增长近30%，主要原因在于2020 年底完成非公开发行后，公司偿还了部分借款，使得2021Q1 借款余额相对较低，2022Q1 末比2021Q1 末短期借款减少13.2 亿元、长期借款增加23.9 亿元，导致今年Q1 财务费用较高，预计随着投运项目利用率爬坡，收入逐渐放量，期间费用率将有所下降。

    在手产能充裕，支撑公司业绩持续增长。2021 年公司新增投产焚烧项目9 个，产能合计7,500 吨/日，其中2021 年下半年陆续投运惠州二期项目二阶段（1,700 吨/日）、金沙项目（800 吨/日）、登封项目（800 吨/日）、莱州项目（1,000 吨/日）、佳木斯项目二期（500吨/日）和四会项目二期（500 吨/日）。截至2021 年底，公司运营焚烧项目产能超3.4 万吨/日，相比2020 年末（2.66 万吨/日）增长30.6%，增速超过Q1 上网电量增速，未来产能爬坡空间较大。截至2021 年底，公司在建产能4,800 吨/日，另有筹建+未建项目约1.4 万吨/日，在建+筹建产能充足，为后续的持续增长提供基础。

    预计公司2022-2023 年归母净利润分别为9.93 亿元和11.81 亿元，同比分别增长42%、19%，对应的PE 分别为10x 和9x，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、项目进度低于预期风险；

    2、国补退坡风险。