事件：公司发布2022年半年度业绩公告。上半年公司实现营收22.63亿元，同比下降9.72%；实现归属于上市公司股东的净利润4.17亿元，同比下降4.80%。

    　　点评：

    　　2022H1 建造服务收入有所下滑，2022Q2 公司业绩有所增长。上半年，公司两大业务中，垃圾处理及发电业务收入为11.28 亿元，同比增长8.80%；建造服务收入为8.92 亿元，同比下降28.88%，主要因为受新冠肺炎疫情影响，部分在建项目建设进度延缓，以及当期在建项目数量与规模减少。单季度来看，2022Q2 公司实现营收11.57 亿元，同比下降13.78%；实现归母净利润2.36 亿元，同比增长3.31%，Q2 业绩有所增长。

    　　2022H1 垃圾处理及发电业务收入占比提升，公司盈利能力有所提升。

    　　2022H1，公司毛利率为36.01%，同比增加2.85 个百分点，主要因为毛利率较高的垃圾处理及发电业务收入占比提升。两大业务中，上半年垃圾处理及发电业务毛利率为47.07%，收入占比为49.85%，同比增加8.48个百分点；建造服务毛利率为7.81%，收入占比为39.43%，同比减少10.63个百分点。2022H1，公司净利率为19.27%，同比增加0.88 个百分点，盈利能力有所提升。

    　　公司垃圾处理及发电收入有望提升。截至2022年6月30日，公司在生活垃圾焚烧发电领域运营项目31个，运营项目垃圾处理能力达3.4万吨/日，在建项目6个。葫芦岛发电项目、朔州项目、恩施项目、宁河餐厨垃圾处理项目、蓟州厨余垃圾处理项目以及惠州三合一项目有望于下半年投产，新产能有望释放。目前公司产能利用较为充分，2021年产能利用率约为95%。随着公司新产能释放，公司垃圾处理及发电收入有望提升。

    　　公司积极开展供汽供热及餐厨垃圾处理等新业务，有望拓展收入来源。

    　　公司积极拓展供汽供热业务，平阳项目、乳山项目、佳木斯项目成功拓展供汽供热业务，2022H1 公司累计供汽量13.97 万吨，同比增长212.03%。

    　　另外，2021 年公司新获得汕头潮阳餐厨垃圾处理项目、天津宁河厨余垃圾处置项目。截至2021 年底，公司获得的餐厨垃圾处理项目已达8 个，实现与生活垃圾焚烧发电项目业务协同。

    　　投资建议：维持谨慎推荐评级。预计公司2022-2024年EPS分别为0.71、0.76、0.81元，对应PE分别为10倍、10倍、9倍，维持谨慎推荐评级。

    　　风险提示：政策推进不及预期；宏观经济发展不及预期；垃圾焚烧发电项目建设进度不及预期等。