事件描述

    　　绿色动力2025 年前三季度实现营业收入25.82 亿元，同比增加1.5%，归母净利润6.26 亿元，同比增加24.4%，其中Q3 单季度实现营业收入8.98 亿元，同比增加1.6%，归母净利润2.49亿元，同比增长24.2%。

    　　事件评论

    　　Q3 经营延续上半年良好趋势，单季度供热量同比增100%。自2024 年1 月以来公司无新建在建项目，迈入纯运营阶段，在整体处理规模稳定在4.03 万吨/日的背景下，2025 年前三季度公司累计垃圾进场量1092.19 万吨，同比增2.00%，累计发电量/累计上网电量同比增1.17%/1.46%至38.67/32.06 亿度，累计供汽量78.81 万吨，同比增长111.91%。

    　　2025Q3 公司吨发电量/吨上网电量同比降低5.3/降低4.0 度至352.4/290.1 度，主因部分蒸汽直接用于利润更高的供热而非发电。2025Q1/Q2/Q3 公司实现供汽量22.5/28.9/27.3万吨，分别同比增长97.1%/131.3%/100.1%，供汽量保持高速增长，预计业绩端可获持续增量贡献。

    　　提质增效持续进行，Q3 净利率同比提升4.09pct。1）毛利率：Q3 公司毛利率同比下降0.03pct，推测系危废业务对业绩仍存一定影响，但前三季度公司毛利率同比增3.19pct，表明公司主业整体效率提升情况良好。公司主动拓展污泥直喷处置&供汽&沼气提纯业务获取增量收入，同时推进新技术+技改提升发电效率，扩大集采范围降低运营成本等，对毛利率提升形成贡献。2）费用情况：Q3 期间费用率同比下降2.17pct，销售/管理/研发/财务费用率同比-0.01/-0.35/-0.01/-1.80pct，公司积极提质降本增效，推动期间费用率下行，Q3 财务费用同比下降1435 万元，主要得益于银行利率下降及借款余额下降。3）减值冲回：2025Q3 公司信用减值损失为-1347 万元，同比对业绩带来1805 万元正向贡献，推测系Q3 国补回款良好、相关减值冲回所致。

    　　Q3 经营性现金流净额同比增35.1%，季末有息负债率下降0.8pct。1）现金流：Q3 收到的国补回款较上年同期显著增加，且销售商品、提供劳务收到的现金同比增加，共同导致单季度经营性现金流净额同比增35.1%至6.91 亿元。2）负债情况：Q3 末资产负债率/有息资产负债率同比降1.7pct/0.8pct 至59.8%/51.8%，2023 年以来公司负债率整体处于下降趋势，当前公司进入稳定运营期，随项目公司陆续偿还借款，公司存量长期借款余额将逐步降低，相关财务费用也有持续优化趋势。

    　　投资建议：预计2025-2027 年公司实现归母净利润6.84 亿元/7.31 亿元/7.76 亿元，同比增速分别为16.8%/6.94%/6.16%，若假设分红比例为60%/65%/70%，对应2025/10/29股价股息率分别为3.99%/4.63%/5.29%，对应PE 估值分别为15.0x/14.0x/13.2x，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、盈利性不达预期风险；

    　　2、项目进度低于预期风险。