绿色动力2026Q1 实现营业收入8.95 亿元，同比增加8.1%，归母净利润2.07 亿元，同比增加11.7%。

    　　事件评论

    　　Q1 经营延续良好趋势，单季度供汽量同比增36.3%。自2024 年1 月以来公司无新建在建项目，迈入纯运营阶段，在整体处理规模稳定在4.03 万吨/日的背景下，2026Q1 公司累计垃圾进场量367 万吨，同比增6.6%，累计发电量/累计上网电量同比增4.2%/4.3%至12.9/10.8 亿度，累计供汽量30.7 万吨，同比增长36.3%。2026Q1 公司吨发电量/吨上网电量同比下降8.1/下降6.4 度至351.4/293.6 度，部分蒸汽直接用于盈利性更高的供热。2025Q1/Q2/Q3/Q4/2026Q1 公司实现供汽量22.5/28.9/27.3/33.2/30.7 万吨，分别同比增长97.1%/131.3%/100.1%/73.4%/36.3%（2026Q1 环比下降推测与春节期间部分用热企业用热量下降有关），供汽量保持高速增长，预计业绩端可获持续增量贡献。

    　　Q1 净利率提升0.82pct 至24.4%。1）毛利：Q1 毛利率下降0.94pct 至48.3%，推测系危废业务对业绩仍存一定影响，2025 年公司拓展污泥处置及供热业务，同时通过集中采购、精细化管理降低成本，主业整体效率提升情况良好，2026 年趋势延续。2）费用：Q1期间费用率同比下降1.94pct，销售/管理/研发/财务费用率同比-0.02/+0.21/+0.07/-2.21pct，财务费用同比下降1194 万元，推测主要得益于平均借款余额以及借款利率下降。3）所得税：Q1 所得税同比提升1971 万元，推测主要由于公司取得的节能节水、环境保护专用设备抵免所得税额减少及部分项目公司税收优惠减少等，单季度所得税率同比提升4.18pct。

    　　Q1 经营性现金流净额同比降2.5%，季末有息负债率下降0.09pct。1）现金流：Q1 公司经营性现金流净额2.65 亿元，表现稳健，单季度收现比92%，延续2025 年良好现金流态势。2）负债情况：季末资产负债率/有息资产负债率环比降0.34pct/0.09pct 至60.1%/51.6%，2023 年以来公司负债率整体处于下降趋势，当前公司进入稳定运营期，随项目公司陆续偿还借款，公司存量长期借款余额将逐步降低，相关财务费用有望持续优化。公司为纯运营资产，未来随自由现金流持续向好，分红有望进一步上行，2025 年公司分红比例为73.53%，同比增长2.09pct。

    　　投资建议：预计2026-2028 年公司实现归母净利润7.40/7.74/7.96 亿元，同比增速分别为19.8%/4.68%/2.79%，若假设分红比例为65%/70%/70%，对应2026/4/29 股价股息率分别为3.73%/4.21%/4.32%，对应PE 估值分别为17.4x/16.6x/16.2x，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、盈利性不达预期风险；

    　　2、项目进度低于预期风险。