公司近况

    广深铁路4Q2018 客货运量数据披露完毕：

    客运量同比增长3%（3Q 增长9%）。其中，1）直通车运量受9 月底高铁开通影响下滑33%，剔除直通车业务其他货运量同比增长4.5%；2）城际列车增长3%，去年9 月底起增加运能的翘尾效应消失，增速略慢于前三季度的+9.3%；3）长途车增长0.5%。

    货运量同比下滑0.1%（3Q 下滑1.7%）。其中，发运量同比下滑0.5%，相比3Q 下滑7%显著改善。

    评论

    我们预计1Q2019 盈利下滑12%，主要基于：1）参考4Q18 情形，预计直通车客运量下滑33%对收入造成1.7 亿元负面影响，对应2019 年预计收入的1%， 由于公司利润率较低， 分别影响4Q18/1Q19 净利润增速的18ppt/7ppt（假设成本刚性不随客运量变动）；2）1Q2019 受持续低迷经济影响，货运量增长或有困难；3）货运清算办法变更带来1Q2018 财务上的高基数。4）2019 年无大修成本，全年费用化维修总成本有所下降，但五级大修主要集中于4Q17 与2Q18，对缓解1Q 维修成本作用不大。

    2019 年铁路改革将继续推进，我们认为公司经营效率或将以此为契机得到改善。未来我们建议关注（1）行业层面客票改革的进展；（2）公司层面土地开发的进展。

    估值建议

    我们预计2019 全年扣非利润同-6%，但基于收储补偿带来的非经常性损益可能超预期，我们维持公司2018/2019/2020 年每股盈利预测0.16 元/0.27 元/0.17 元。

    目前，公司A/H 股价分别对应2019 年14.0 倍/11.1 倍市盈率（不考虑收储带来的额损益则对应24.2 倍/19.2 倍2019 年市盈率）。我们维持A/H 股中性评级，但考虑到风险偏好变化带来的估值修复，我们将A/H 股目标价人民币3.2 元/港币3.1 元上调25%/15%至人民币4.00 元/港币3.57 元，分别对应14.9 倍/10.6 倍2019 年市盈率，较目前股价有5%/3%上行空间。

    风险

    宏观经济持续低迷。