投资要点：

    新闻/公告。广深铁路发布2018 年年报，2018 年公司实现营业收入198.28 亿元，同比增长8.16%，归母净利润7.84 亿元，同比下滑22.78%，扣非归母净利润8.96 亿元，同比减少15.56%。最终基本每股收益0.11 元，加权平均ROE 为2.72%。业绩低于预期20%左右。

    全年看客运稳步增长，旅客发送量同比增长4.95%。客运业务一方面受益于跨线动车组增加，另一方面收益于广深城际采用大运能动车组，广深城际列车旅客发送量同比增长9.06%，带动总旅客发送量同比增长4.95%至8934.84 万人次。最终客运总收入随客运量增长稳步增长4.53%至81.08 亿元。

    承运制清算改革，减少货运收入增加路网清算收入。货运业务，货运周转量同比略增0.05%至107.05 亿吨公里，但受承运制清算改革影响，货运收入同比减少2.34%至18.49 亿元。路网清算业务，直接受益于承运制清算改革，同比增长15.98%至88.66 亿元。

    下半年人工成本及维修成本增加，18Q4 单季亏损。下半年，人工成本37.67 亿元，较2017年下半年同比增长14%，较18H1 环比增长24.6%。另外维修及线路绿化费用，2018 全年9.18 亿元，其中18H1 为3.74 亿元，主要涉及7 组动车组五级修为3.74 亿元，但18H2为5.44 亿元，主要为日常线路维护成本。人工成本及维修成本带动18Q4 成本端大增至52.83 亿元，Q4 单季毛利率降至-0.7%，单季归母净利润亏损1.80 亿元。

    动车组五级修结束，同时预期石牌地块交储年内确认收益，19 年利润有望大增。一方面，公司20 组动车组分别在2017 年及2018 年五级大修，其中17 年13 组，18 年7 组，按成本端拆分反推测算，平均一组费用化成本2000 万左右，以此计算预计19 年大修成本减少1.4 亿左右。另一方面，石牌地块交储，按协议将获一次性补偿款13 亿元左右，两方面叠加，预计将大幅增厚2019 年利润。

    调整盈利预测，维持“增持”评级。根据公司当前的运营状况，我们调整19/20 年盈利预测，并新增2021 年预测，我们预计2019-2021 年归母净利润分别17.13 亿元、12.84 亿元、14.24 亿元（原19/20 年预测分别19.70 亿元、15.96 亿元），对应现股价PE 分别16 倍、21 倍、19 倍，当前股价对应18 年PB 仅0.9 倍左右，维持“增持”评级。

    风险提示：客、货运量大幅下滑。