核心观点

    1）公司2023 年Q4 实现归母净利润0.02-1.02 亿元，中枢值为0.52亿元，2019 年Q4 亏损1.26 亿元；扣非后归母净利润-0.19-0.81亿元，中枢值为0.31 亿元，2019 年Q4 亏损0.95 亿元。

    2）公司2023 年Q4 城际列车、直通车和长途列车旅客量分别环比Q3 下降9.7%、增长4.5%和下降33.5%，恢复至2019 年的67.5%、103.3%和93.9%。

    3）2024 年春运期间，广铁集团预计日均发送旅客181.3 万人次，超2019 年同期的近两成。

    4）1 月10 日起广铁集团启用一季度列车运行图，广州白云站开始办理广深城际列车业务，广州站改扩建或将开启，公司资产价值有望迎来重估。

    事件

    2024 年1 月25 日晚，公司发布2023 年年度业绩预增公告，公司预计实现归母净利润约为10.2 亿元-11.2 亿元，实现扣除非经常性损益后的归母净利润约为9.80 亿元-10.80 亿元。

    简评

    Q4 实现归母净利润0.02-1.02 亿元，2019 年Q4 亏损1.26 亿元公司2023 年Q4 预计实现归母净利润0.02~1.02 亿元，中枢值为0.52 亿元，2019 年Q4 亏损1.26 亿元；预计扣非后归母净利润-0.19~0.81 亿元，中枢值为0.31 亿元，2019 年Q4 亏损0.95 亿元。

    公司2024 年预计实现归母净利润约10.2 亿元~11.2 亿元，与我们此前所预计的11.57 亿元相近，业绩符合我们的预期。

    Q4 客运量较2019 年持续恢复，货运量同比增长1.59%公司2023 年Q4 总客运量1417 万人，环比Q3 下降24.38%，恢复至2019 年的80.32%；其中城际列车、直通车和长途列车旅客量分别环比Q3 下降9.72%、增长4.49%和下降33.51%，恢复至2019 年的67.45%、103.25%和93.85%。2023 年Q4 公司货运量2046.31 万吨，环比增长4.79%，同比增长1.59%。

    2024 年春运期间，广铁集团预计旅客量超2019 年同期的近两成2024 年春运期间（1 月26 日-3 月5 日）广铁集团预计发送旅客7250 万人次，同比增长33.2%，日均发送旅客181.3 万人次，超2019 年同期的近两成。节前客流最高峰预计为2 月3 日，发送旅客242 万人次，节后客流高峰预计分别为2 月17 日和2 月25 日，分别发送230 万人次和225 万人次。

    广州白云站开始办理广深城际列车业务，广州站改扩建或将开启，公司资产价值有望迎来重估2024 年1 月10 日起，广铁集团启用一季度列车运行图，新列车运行图将增开旅客列车119 列，其中动车组列车117 列。其中，广州南站、广州白云站、广州东站职能重新分工，广州白云站将办理客车业务104 列，主要为北向的京广高铁列车、南向的广深城际列车和普速旅客列车，广州站改扩建或即将开启，公司资产价值有望迎来重估。

    投资建议

    预计2023-2025 年公司营业收入为256.72 亿元、272.00 亿元和279.82 亿元，归母净利润为10.76 亿元、13.71亿元和15.35 亿元，对应EPS 分别为0.15 元、0.19 和0.22 元，对应A 股PE 为19.56、15.34 和13.70 倍，对应A 股PB 为0.82、0.80 和0.78 倍；对应港股PE 为10.75、8.43 和7.53 倍，对应港股PB 为0.45、0.44 和0.43倍。参考国际同行以及公司历史估值水平，选取A 股PB 1.5 倍，以2023 年公司每股净资产3.64 元测算，对应A 股目标价5.47 元；选取港股PB 1.0 倍，对应港股目标价4.04 港币。

    风险提示

    1）运力投放不达预期的风险；2）票价波动的风险；3）新建铁路产能爬坡进度低于预期；4）其他运输方式的竞争风险；5）清算政策调整的风险。