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    公司发布2021 年一季报

    一季度公司实现保费收入633.92 亿元，同比+8.8%，长险首年、续期、以及短期险保费均实现正增长；资产管理业务投资资产规模较年初小幅下行0.9%，但兑现投资收益使得公司年化总投资收益率高达7.9%，同比+2.8pct.。一季度减少370 亿卖出回购金融资产款，总资产同步降低0.5%，但归母净资产同比+2.1%，一季度实现归母净利润63.05 亿元，同比+36%。

    简评

    高基数下仍然实现首年保费正增长

    一季度公司实现总保费收入633.92 亿元，同比+8.8%，其中长期险首年保费217.16 亿元，同比+10.5%；续期保费392.35 亿元，同比+8.4%；短期险保费24.41 亿元，同比+1.7%。总体业务上一月冲高，2-3 月有所回落，价值数据在压力下实现小幅正增长。

    分渠道来看，个险渠道长期险首年期交保费同比+13.9%（前值+12.3%），续期保费同比+19.6%（前值+9.5%）好于上市同业，相较去年同期增速均有提升。队伍方面公司一月份进行大增员，但2-3 月规模人力总体略有下降，一季度末代理人规模不到60万，新增略显乏力，4-5 月仍有人员扩增计划，二季度围绕健康险做个险渠道冲刺。

    银保渠道坚持以趸促期，期缴贡献34 亿保费同增78%，趸交保费106.5 亿同比-4.2%，续期业务仍然承压，同比-45.8%（前值-4.5%），银保渠道保费占比由去年同期32.3%下降至26.6%。

    银保渠道的难点仍然在于如何提升价值，公司在缴费期限、保障期限、缴费方式和服务方面做了相应优化和提升。

    投资收益率达7.9%超预期，助利润增长36%

    截止一季度末，公司投资资产为9,574.25 亿元，较上年末下降0.9%，其中变动较多的是可供出售金融资产较年初减少182亿，处置并兑现了部分资产收益，前期计入其他综合收益当期转入损益的金额为83 亿元。与此对应的，负债项目中卖出回购金融资产款大幅度减少370 亿，主要原因是公司投资资产配置和流动性管理的需要，预期杠杆有所下降。一季度年化总投资收益率高达7.9%，好于主要上市同业水平，同比增长2.8 个百分点。在投资收益增长57.8%的贡献下，公司实现归母净利润63.05 亿元，同比增长36%。

    投资建议

    公司一季度在相对高基数下仍然实现长险首年保费双位数增长，与行业趋势相同，1-3 月新单保费增速冲高回落，价值在压力下小幅正增长；公司投资收益表现大超预期，兑现部分投资浮盈使得总投资收益率达到7.9%，助推公司归母净利润同比增长36%。二季度公司仍有增员计划，以保障型产品冲刺半年业绩，展望2021 年公司预期公司实现内含价值2734 亿元，每股内含价值87.7 元，当前A/H 股股价对应P/EV 估值分别为0.55x/0.29x，处于历史估值中枢以下，维持“买入”评级。

    风险提示

    负债端新单增长不及预期，长端利率面临下行，权益市场波动加剧增加投资收益不确定性。