事件：新华保险公布2021 年一季报，实现营业收入813.7 亿元，同比+19.4%，实现归母净利润63.1 亿元，同比+36.0%。加权平均每股收益2.02元，同比+35.6%。加权平均净资产收益率6.14%，同比+0.75pct。

    　　点评：

    　　净利润同比+19.4%，源于投资收益的增加。新华保险一季度实现营业收入813.7 亿元，同比+19.4%，实现归母净利润63.1 亿元，同比+36.0%，主要受一季度公司投资收益大幅提升拉动。

    　　高基数下首年期交拉动新单正增长。一季度公司实现总保费633.9 亿元，同比+8.8%，其中长险首年期交大增（YoY+29.2%）拉动首年保费增长(YoY+9.6%)，长险首年期交占比首年保费比重提升6.59pct 至43.4%。续期保费同比+8.4%，占比小幅回落0.3pct。分渠道看，个险渠道实现总保费同比+13.7%，其中个险新单同比+9.9%，占总新单的比重为36%，与去年同期持平，续期实现较快增长，同比+19.6%，占个险总保费比重提升1.3pct至80.5%；银保渠道方面，总保费同比-10.1%，主要因为趸交保费（同比-4.2%）和续期（同比-45.8%）拖累，但去年以趸促期拉动下，银保期交同比+78%，拉动银保新单同比+7.8%。银保新单占总新单比重下降0.1pct 至58.3%。

    　　总投资收益率领先同业。一季度投资资产同比-0.9%至9574.3 亿元。投资收益达195.6 亿元，同比增长57.8。总投资收益达7.9%，同比+2.8pct，位居行业前列，或由于买卖价差兑现实现。

    　　投资建议：去年高基数下，公司一季度首年期交仍然拉动新单实现正增长。尽管3 月以来单月新单保费承压，但考虑到公司二季度注重增员力度，且基本法实现优质增员，同时通过培训，代理人对新重疾产品熟悉程度加深，预计长期险新单有望保持稳健增长。目前股价对应2021 年PEV 为0.56x，建议关注。

    　　风险因素：代理人展业增员进度不及预期；结构转型成效不及预期；资本市场大幅波动带来投资收益急剧下降；利率下行将缩窄固定利率工具利差空间，并影响会计利润。