核心观点：

    　　公司披露2021 年一季报：归母净利润规模为63.1 亿元，同比+36%；归母净资产1037.6 亿元，环比年初+2.1%；

    　　归母净利润同比增长36%超出市场预期，得益于投资收益的增加。一季度投资收益同比增长57.8%至195.6 亿元，主因证券买卖价差收入增长，预计是公司在一季度兑现部分权益市场浮盈所致，年化总投资收益率同比+2.8pct 至7.9%，而赔付支出净额因满期及年金给付的下降而同比下滑7.3%，但750 曲线的下移预计导致公司增提准备金降低净利润增速。展望全年，750 曲线下移放缓将导致准备金增提金额低于2020 年有望推动全年净利润维持较高的增速。

    　　年金险销售旺盛推动新单大幅增长。2020 年宽松的流动性、保险产品的刚兑属性、投资收益率的提升等因素综合推动开门红主力年金险产品的销售大幅增长，推动公司长期险首年保费同比+10.5%，且十年期及以上同比+18.7%。从渠道来看，个险渠道首年期交保费同比+13.9%，预计队伍整体收入有明显提升，而银保渠道“以趸促期”策略效果展现，期交保费大增78%，预计贡献的价值有所提升。展望后续，新旧重疾定义切换导致产品的需求有所透支，但随着公司加大队伍的建设及新产品的培训，居民服务类的需求随着经济的修复而改善后，预计后续重疾险的销售的进度有望较Q1 改善。

    　　投资建议：维持公司“买入”评级。公司继续聚焦保障型产品销售及队伍的增长，2021 全年NBV 增速有望实现正增长，当前股价对应的21年PEV 估值水平处于较低水平，采用EV 估值法得到公司A 股合理估值为62.45 元/股（H 股合理估值为37.16 港币/股），对应2021 年PEV估值为0.7X（H 股0.5X），维持公司A/H 股“买入”评级。

    　　风险提示。全年新单增速不达预期，宏观经济下行导致利率下行。