新华保险发布2021 年中报，实现归属净利润105.46 亿元，同比上升28.3%；实现新业务价值40.9 亿元，同比下降21.7%。

    　　事件评论

    　　投资收益贡献主要业绩增长。2021 年上半年，公司实现归属净利润105.46 亿元，同比上升28.3%，投资表现良好是业绩增长的主要原因：上半年公司实现总投资收益311.17 亿元，同比提升48.1%。险种结构变化导致的赔付、佣金及手续费支出下降也为本期利润增长提供了部分增量。

    　　关注个险转型进程，看好银保发展空间。上半年公司实现新单保费336.19 亿元，同比-1.7%，其中个险新单同比-7%。具体来看，个险渠道公司积极探索转型，主动开展清虚，代理人规模相对年初下降27.2%至44.1 万人。规模下降的同时，合格率和人均产能均出现明显下降，需持续关注队伍质量情况；银保渠道结构持续改善，长险期缴新单同比增长28.5%，趸交规模继续收缩，带动价值率回升。保险行业正处于大变革之中，个险走向高质量发展、银保战略地位提升是大势所趋，公司主动探索渠道转型，有望实现价值和保费的平稳增长。

    　　权益市场带动投资表现，利润储备较为充足。上半年公司实现总投资收益311.17亿元，同比提升48.1%；总投资收益率6.5%，同比提升1.4 个百分点，位于行业领先水平；净投资收益率4.5%，同比下降0.1 个百分点，对公司获取稳定收益的能力提出更高要求。上半年权益市场表现良好，公司灵活把握择时机会是本期取得较好投资收益的主要原因。由于市场波动及兑现操作，本期存量其他综合收益为98.26 亿元，相较年初有所下降，但仍较为充足。

    　　投资建议：上半年投资收益贡献主要业绩，渠道转型拖累保费表现。中长期来看，渠道变革是行业转型下的必然要求，处于改革前沿的公司有望实现长期稳定的价值增长。当前公司2021PEV 仅为0.45，估值百分位为0.2%，安全边际充足，绝对收益视角下建议配置，维持“买入评级”。

    　　风险提示

    　　1. 渠道改善不及预期；

    　　2. 权益市场大幅波动、利率大幅下行。