3Q21 业绩低于我们预期

    　　公司公布3Q21 业绩：9M21 总保费收入同比增长1.6%，长险首年保费同比下降2.4%，归母净利润同比增长7.6%，低于我们预期，主要由于会计估计变更对净利润的影响超过我们预期。

    　　发展趋势

    　　负债端持续低迷，与行业趋势一致。公司9M21 长险首年保费同比下降2.4%，对应三季度长险首年保费同比下降16.5%；9M21 长险年化保费同比增长2.2%，对应三季度长险年化保费同比下降11.6%，负债端持续低迷，与行业多数公司趋势一致。各分销渠道中，9M21 银保渠道年化保费同比增长13.6%，对应单三季度下降2.3%，显著好于代理人渠道的-5.2%和-16.4%。

    　　会计估计变更拖累利润。公司9M21 净利润同比增长7.6%，对应3 季度净利润同比下降51.2%，低于我们预期，主要由于公司3 季度会计估计变更对净利润的负面影响超过我们预期。此外公司9M21 年化总投资收益率6.4%，同比上升0.8 个百分点但相较1H21 的6.5%收窄0.1 个百分点，我们预计公司全年总投资收益率或仍将有所收窄，进而对净利润增速造成一定负面影响。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021 年和2022 年盈利预测不变。当前新华保险A 股和H 股分别交易在0.50x/0.24x 2021 年P/EV。A 股维持跑赢行业评级和58.00 元目标价，对应0.69x 2021 年P/EV 和0.63x 2022 年P/EV，较当前股价有38%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和31.00 港元目标价，对应0.32x 2021 年P/EV 和0.29x 2022 年P/EV，较当前股价有31%的上行空间。

    　　风险

    　　新单增长不及预期；长端利率大幅下行；A股市场大幅波动。