事件：

    　　新华保险发布2021 年三季度报告：2021 年前三季度实现营业收入1840 亿元（YOY+8.4%），归母净利润120 亿元（YOY+7.6%），其中Q3 单季同比下滑51.2%至14 亿元，保费收入1366 亿元（YOY+1.6%），新单保费400 亿元（YOY-5.4%），年化总投资收益率6.4%，同比提升0.8 个百分点。

    　　点评：

    　　代理人清虚叠加高基数效应，保费增速暂时放缓。2021 年前三季度，公司保费收入1366 亿元（YOY+1.6%），增速较2021H1 下滑2.2 个百分点，Q3 单季保费收入360 亿元，同比下滑4.1%，主要受个险渠道和银保渠道Q3 单季保费均下滑影响。（1）从个险渠道来看，因公司2018-2020 年代理人数量持续增加，2021 年上半年转而开展人力清虚，根据其他上市险企改革节奏来看，预计公司低产能代理人尚未完全出清，人力下滑趋势仍将延续，导致个险渠道Q3 单季保费收入同比下滑1.9%至289 亿元。（2）从银保渠道来看，在去年高基数效应下，今年前三季度保费同比下滑3.5%至353 亿元，其中Q3 单季保费同比下滑14.5%至64 亿元。

    　　个险渠道长险首年期交保费下滑，预计NBV 与NBVM 均承压。2021 年前三季度公司新单保费为400 亿元（YOY-5.4%），降幅较2021H1 扩大3.7 个百分点，其中个险渠道长险首年保费同比下滑4.3%至131 亿元，银保渠道长险首年保费同比下滑2.2%至218 亿元。由于高价值率产品较为复杂，主要依赖代理人渠道进行销售，而公司2021 年前三季度个险渠道长险首年期交保费同比下滑5.3%至124 亿元，其中Q3 单季下滑16.6%，预计业务结构无明显改善，NBV 与NBVM均承压。

    　　投资端维持稳健，年化总投资收益率同比提升0.8pct。2021 年前三季度，公司投资收益为487 亿元（YOY+22.5%），年化总投资收益率同比提升0.8 个百分点至6.4%，在750 天移动平均线持续下滑以及资本市场不断波动的影响下，较2021H1 仅下滑0.1 个百分点，基本维持稳健。

    　　在退保金及会计估计变更的双重影响下，2021Q3 单季净利润降幅较大。预计受公司人力下滑影响，“孤儿单”增加，2021 年前三季度退保率同比提升0.4 个百分点至1.5%，退保金达131 亿元，同比增加48.9%；同时因公司会计估计变更，2021 年前三季度税前利润减少88.5 亿元，使得归母净利润增幅较2021H1 下降20.7 个百分点，其中Q3 单季降幅达51.2%。

    　　盈利预测与评级：公司正积极推进代理人渠道转型升级，保费暂时承压，随着代理人队伍质量的提升，预计未来退保率将下降，叠加公司积极布局康养产业，产业协同有望带动公司利润增速实现修复。我们维持公司2021-2023 归母净利润预测190/263/426 亿元。目前A/H 股价对应公司21 年PEV 为0.48/0.22，维持A/H股“买入”评级。

    　　风险提示：经济复苏不及预期；政策改革推进不及预期；长端利率超预期下行。