新华保险发布2021 年三季度报：公司前三季度保险业务收入保持增长，净利润在投资带动下保持增长。公司2021 年前三季度实现保险业务收入1356.2 亿元，同比增长1.6%。保费收入增速较低主要因新单业务负增长。公司前三季度实现归母净利润119.5 亿元，同比+7.6%，主要因投资收益表现较好，前三季度年化总投资收益率达6.4%，同比增加0.8pct；资产减值损失较同期减少7.5 亿元，降幅达27.6%。此外，受会计假设变动导致会计准备金增加，减少税前利润88.5 亿元。

    　　期交增速相对较好。前三季度，公司实现新单保费399.8 亿元，同比下降5.4%，较上半年负增长幅度扩大3.7 个百分点；实现续期保费收入966.0 亿元，同比增长4.9%，带动总保费收入同比增长1.6%。公司退保率同比增加0.4pct 至1.5%，预期保费继续率承压。从业务结构看，短期险保费同比下降22.4%，长险期缴新单保费同比下降2.4%，长期险保费占比同比提升。但十年期及以上期缴保费同比大幅下降35.1%，预期与中短期储蓄型业务增速优于长期保障型业务有关。

    　　银保团险渠道贡献提升。前三季度，公司个险渠道实现新单保费156.9 亿元，同比下降12.2%，在总新单中占比39.3%，同比下降3.0pct，但环比看，扭转了上半年持续下降的趋势，提升2.9pct；银保渠道新单保费同比下降2.4%，占比较去年同期提升1.4pct，环比上半年下降3.6pct。团体保险延续上半年的良好势头，前三季度实现保费收入24.3 亿元，同比增长21.8%，在总保费收入中占比同比提升。

    　　投资收益提振利润增速。截至三季度末，公司投资资产为10184.1 亿元，较上年末增长5.5%，前三季度公司实现投资收益487.2 亿元，同比增长22.5%；实现公允价值变动损益-5.34 亿，较去年同期-21.0 亿大幅改善；资产减值损失较同期减少7.5 亿元；兑现部分价差浮盈收益153.2 亿，带动前三季度年化总投资收益率达6.4%，同比上升0.8pct，

    　　投资建议：我们认为公司当前整体保费增长较为稳健，投资收益较好提振业绩表现。公司重视期交业务发展，业务品质在同业中表现较优，队伍转型发展方面亦积极探索，业务拐点或将从银保、团险等多元渠道布局中受益。当前公司2021 年PEV 在0.45，估值处于历史底部区间。调整2021-2023 年归母净利润分别为154.9 亿元、176.1 亿元和201.1 亿元，对应EPS 分别为4.96 元、5.64元和6.45 元，维持审慎增持评级。

    　　风险提示：公司转型进度不及预期、长期利率大幅下行、权益市场大幅下挫