公司发布2021 年报：归母净利润149.5 亿元，同比+4.6%；NBV 59.8亿元，同比-34.9%，EV 2588.2 亿元，同比增长7.6%。

    产品结构的变化导致价值率下滑，全年NBV 同比-34.9%，低于同期的平安（-23.6%）、国寿（-23.3%）和太保（-24.8%）。其中新单保费同比+0.1%，但主要是银保和团险增长9.3%/21.6%，而个险由于人力的下滑和产品的切换导致新单同比-12.3%，尤其是下半年由于疫情的反复导致防疫措施升级影响个险新单降幅扩大至21%。另外NBVM 同比-6.8pct 至12.9%，疫情导致未来收入预期下降抑制居民消费需求，健康险长险首年保费同比-18.8%，占比同比-6pct 至20.5%。从渠道看，银保渠道“量价齐涨”推动NBV 增长52%，主因银保期交新单保费同比+26.7%，新业务价值率同比+0.6pct 至2%，“以趸促期”效果较为明显。内含价值同比+6.7%，其中NBV、投资偏差等贡献的EV 增速较同期均下滑，且去年调整风险贴现率导致高基数。

    归母净利润149.5 亿元，同比+4.6%，较上半年的28.3%有所下降，主要是下半年增提准备金95.3 亿元，导致净利润大幅下滑。总投资收益同比+23.5%，预计是公司兑现部分浮盈推动证券买卖价差同比+53.4%。剩余边际2260.5 亿元，同比-0.5%。

    代理人规模下滑-35.8%至38.9 万人，符合市场预期。新单销售承压导致收入下滑，主动脱落率提升，另外月均合格人力同比-28.9%，下滑幅度低于规模人力，推动代理人产能提升4.1%至2725 元/月。

    盈利预测与投资建议：采用EV 估值法得到公司A 股合理价值为54.67元/股（H 股为37.09 港币/股），对应2022 年PEV 估值为0.6X（H 股0.5X），维持公司A/H 股“买入”评级。（HKD/ CNY 汇率=0.81）

    风险提示。全年新单增速不达预期，宏观经济下行导致利率下行。