事件：新华保险披 露预减公告，预计1Q22 实现归母净利润12.61 亿元至18.92 亿元，同比大幅下降 70%-80%，公告显示主要系在同期高基数情况下，受资本市场低迷的影响，投资收益减少。业绩低于我们和市场预期，此前在2022 年一季报前瞻中，我们预计公司归母净利润同比下降20%。

    投资要点

    归母净利润降幅中枢为75%，对应1Q22 归母净利润中枢为 15.76 亿元，利润下滑主因同期兑现投资浮盈利润基数较高。1Q22 沪深300 和创业板指分别下跌14.5%和20.0%，而1Q21 同期分别小幅下跌3.1%和7.0%，且公司兑现浮盈，使得同期利润基数较高。1Q21 公司年化总投资收益率为7.9%，同比提升2.8 个pct.，领跑A 股上市同业，在考虑其他综合浮亏后，总投资收益率为7.0%，同比改善2.9 个pct.，我们测算的可供出售金融资产兑现浮盈占投资收益比例为42.4%（上市同业约为20%），1Q21 公司归母综合收益同比下降32.9%至20.87 亿元，我们预计归母综合收益同比波动不大。过去三年公司一季度占全年利润比例约为32.7%，2021 年同期占比更是高达42.2%。关注后续资本市场企稳迹象。值得注意的是，公司2021 末剩余边际较中期出现下滑，剩余边际摊销放缓，拖累业绩释放。

    1Q22 疫情全国各地散发拖累新单复苏节奏，我们预计1Q22 新业务价值（NBV）同比降幅逾六成。2022 年以来全国各地疫情散发，叠加同期因新旧定义重疾切换使得新单和价值基数较高，上市险企平均NBV 降幅逾三成。1Q21 同期新华保险长期险首年保费同比增长10.5%（十年期及以上期交保费同比逆势增长18.7%），基数较高。3 月中旬以来，在极低同期基数和队伍规模边际企稳作用下，行业单月新单有底部企稳改善迹象，仍需观察有效人力企稳和改善的持续性。

    启动优计划，聚焦队伍升级。二季度新华保险围绕“选才、培育、客户配置、活动管理、政策支持和科技赋能”六大方面开展“优计划”，助力打造强大的人才队伍。在选才与培育方面，新华聚焦将年轻化、专业化、城市化三化人群，并且将针对“优”增新人建立长达三年的职业成长规划，通过专项培训活动、专属培训场地、专职班主任和助教进一步优化新人培养和主管培育。同时，新华还将放大精英队伍的奖励系数，在津贴设置、晋升奖励、培训投入方面给予专项支持；研发新人专属产品降低新人销售难度，补充中高端客户产品提升精英队伍产能。

    盈利预测与投资评级：公司2022 年一季度业绩表现低于预期，因权益市场波动拖累投资收益。我们下调盈利预测，预计2022 年至2024 年归母净利润分别为119、179 和190 亿元（原预测为156、179 和201 亿元），同比增速为-20.4%、50.0%和6.3%；截至2022 年4 月22 日，公司股价对应2022-2024 年PEV 0.40、0.36 和0.33 倍，考虑到估值价比，继续维持“买入”评级。

    风险提示：权益市场大幅波动，健康险销售持续低迷。