本报告导读:
22Q1归母净利润同比-78.7%,主要为投资大幅下滑影响,低于预期;负债端深度承压,业务结构恶化;到期再配置压力增加叠加权益波动,投资收益下滑,维持增持。
投资要点:
维持“增持” 评级,维持目标价62.60 元/股,对应2022 年P/EV 为0.75 倍:公司2022Q1 归母净利润13.44 亿元,同比下降-78.7%,低于市场预期,主要为22Q1 权益市场波动叠加21Q1 高基数导致的投资收益大幅下滑,同比-43.1%。偿二代二期下资本仍然充足,截至22年一季度末综合偿付能力充足率239.67%,核心偿付能力充足率144.19%。维持2022-2024 年EPS 为3.44/ 4.14/5.20 元。
负债端深度承压,业务结构恶化:受制于21Q1 的重疾高基数,22Q1业务结构出现恶化,长险销售不及预期,体现为新单同比-6.8%,其中长险新单期缴同比-18.3%,十年期及以上新单期缴同比-63.3%。渠道方面,个险供需错配仍然延续,预计人力大幅下滑而产能提升不及预期导致个险新单大幅负增长,一季度个险新单同比-26.9%;银保新单同比+8.3%,成为新单的主要贡献来源,新单中占比达67.7%。考虑到高价值长险占比大幅下降,预计公司一季度NBV 深度承压,同比约-50%。
到期再配置压力增加叠加权益市场波动,投资收益率大幅下滑:公司于2017 年左右大幅配置的非标资产预计面临到期,而当前非标资产受制于结构性资产荒及收益率下行,预计到期再配置压力加大。叠加一季度权益市场及债券市场均面临较大波动压力,公司一季度投资收益水平整体承压,年化总投资 收益率4.0%,同比-3.9pt。
催化剂:权益市场回暖。
风险提示:资本市场持续低迷,寿险改革不及预期,疫情反复。