事项：

    公司发布2022 年一季报，一季度实现归母净利润13 亿元（YoY-79%），寿险总保费649 亿元（YoY+2%）。

    平安观点：

    队伍缩减，个险新单降幅较深、长期期交业务承压、结构回调，预计NBV降幅更深。22Q1 总新单225 亿元（YoY-7%），除银保趸交外均下滑——个险新单64 亿元（YoY-27%）、银保趸交保费123 亿元（YoY+15%）；剔除银保趸交后，Q1 总新单102 亿元（YoY-24%）。具体来看，长险首年期交保费86 亿元（YoY-18%），其中十年期及以上首年期交保费9 亿元（YoY-63%），在总新单中占比4%（YoY-6pct）。2021 年1 月旧重疾产品热销，叠加22Q1 新单主力为价值率较低的短储产品、拖累NBVM，预计22Q1 公司NBV 同比下滑35%以上。

    受投资收益下滑与准备金增提影响，净利润不及预期。公司22Q1 投资收益119 亿元（YoY-39%）、提取保险责任准备金474 亿元（YoY+10%），导致归母净利润同比-79%。

    权益市场表现低迷，投资收益率下滑明显。22Q1 总投资收益率4.0%（YoY-3.9pct），测算的综合投资收益率1.1%（YoY-5pct），主要由于一季度权益市场跌幅较深，沪深300 较年初下跌14.5%。同时，新华21Q1 把握市场高点，及时兑现浮盈，基数较高。

    投资建议：寿险转型仍在磨底，行业拐点未至，市场波动使得投资端显著承压。我们调整新单、NBVM、投资收益率和准备金折现率假设，2022年-2024 年EVPS 预测分别从92.31 元、102.40 元、113.35 元下调至90.79元、99.36 元、108.76 元，公司目前股价对应2022 年PEV 约0.32 倍，维持“中性”评级。

    风险提示：1）权益市场大幅波动，β属性导致板块行情波动加剧。2）代理人数量持续下滑、质态提升不及预期，新单超预期下滑。3）利率超预期下行，到期资产与新增资产配置承压。