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    　　新华保险披露2022 年1 季度业绩：

    　　1、受权益市场波动、21 年Q1 高基数影响，公司总投资收益率同比-3.9pct 至4.0%，营业收入同比-7.9%，归母净利润同比-78.7%，EPS 0.43，ROE（未年化）同比-4.86pct。

    　　2、保费收入648.90 亿，同比+2.4%；新单保费225.26 亿，同比-6.8%，续期保费423.64 亿，同比+8.0%。10 年期及以上首年期缴保费8.8 亿，同比-63.3%，预计价值率承压。

    　　3、总投资收益率同比-3.9pc 至4.0%；偿二代二期下，核心偿付能力充足率144.19%，基本稳健。

    　　简评

    　　1、 负债端：产品价值率承压、代理人渠道深化改革中。

    　　产品：价值率有压力。受去年重疾高基数、疫情冲击、营销人力规模缩减等影响，长险首年保费期缴保费同比-18.3%，其中十年期以上首年保费同比-63.3%，预计Q1 整体价值率承压。根据管理层Q1 业绩会披露，Q2 将推出价值率较高的组合类产品，10 年期以上产品销售及价值率料将改观。

    　　渠道：个险渠道承压、银保继续高增。个险渠道新单保费同比-26.9%，总新单占比28.6%；银保新单同比+8.3%，在总新单占比67.7%。销售难度较大的10 年期以上新单保费占总新单比例仅4%，预计渠道质量的提升仍有一定压力，当然也与疫情冲击、宏观经济的外部因素相关。Q1 公司退保率同比+0.1pct仍存压力。后续需重点观测《人身险销售管理办法（征求意见稿）》落地后对公司及行业人力的进一步压力。根据管理层Q1业绩会披露，预计影响不大，个别地区已经开展提前量管理。

    　　2、 投资端：收益率下滑拉低净利润增速。

    　　权益市场波动加大，公司年化总投资收益率4.0%（同比-3.9pct），加上归入OCI 部分的可供出售金融资产公允价值变动，预计综合投资收益率承压，公司净利润同比-78.7%。

    　　3、 核心偿付能力充足率相对稳健，分红率预计保持平稳。

    　　Q1 公司核心偿付能力充足率144.19%，预计后续亦将需要发行永续债以补充核心资本（根据监管征求意见稿要求，预估永续债规模最高约454 亿、测算最高核心偿付能力充足率为187%。

    　　4、 投资建议

    　　公司银保渠道FYP 占比较高，对于保险公司的投资端压力较大，Q1 资本市场波动为公司的净利润增速带来影响。当前公司渠道改革持续深化中，侧重规模与价值的同步提升，后续可重点观测公司的个险渠道改革，及对应的高价值率产品销售情况的变化。我们维持之前公司的PEV 估值目标值0.6x，对应目标价53.9 元。当前公司PEV 仅0.35x，处于估值底部，市场过分悲观，维持“买入”评级。

    　　5、 风险提示

    　　代理人渠道改革不及预期、长端利率超预期下行、权益市场大幅下滑、地产风险大幅提升