事件：新华披露1H22 业绩，基本符合预期：公司实现归母净利润52 亿元，yoy-50.8%，降幅较1Q22 略有改善（yoy-78.7%），符合业绩预告；NBV 21 亿，yoy-48.4%，略好于我们预期（-53%）；总保费1026 亿元，yoy+2%；长期险首年保费295 亿元，yoy-1.7%；个险代理人31.8 万人，yoy-27.9%；年化总/净投资收益率4.2%/4.7%，yoy-2.3pct/+0.2pct。

    　　期交保费承压，价值表现尚待改善。公司1H22 期交保费122 亿元，yoy-14.9%；十年期及以上期交保费16.3 亿元，yoy-57.4%，较1Q22(yoy-63.3%)略有改善，但仍有较大压力，预计主因去年同期高基数以及重疾产品需求减弱。个险期交74 亿元，yoy-22.9%，银保期交47.6 亿，yoy+1.1%。受期交保费销售承压以及产品切换影响，1H22 NBV 同比下降48.4%；规模保费NBVM 6.6%，yoy-5.6pct；首年保费NBVM12.8%，yoy-8.4pct。

    　　投资端表现稳健，权益配置占比提升。1H22 公司总/净投资收益分别为226 亿元/249 亿元，yoy-27.3%/+16.4%，总投资收益下降主要是权益市场波动以及去年同期兑现浮盈抬高基数影响，净投资收益提升主要是股票分红大幅增长68.4%至74.6 亿元贡献。截至上半年末，公司股权型资产环比上年末+13.2%，占比+1.8pct，有望随市场回暖持续受益。

    　　代理人产能有所提升，队伍质态有待改善。截至上半年末，公司代理人规模31.8 万人，yoy-27.9%，环比年初下降16%。上半年月均人均产能3,840 元，yoy+23.7%；月均合格率17.5%，yoy-1.6pct；月均合格人力6.1 万人，yoy-41.9%。

    　　内含价值受投资拖累明显，偿付能力保持稳定。公司1H22 实现内含价值2,589 亿，较上年末微增0.02%，主要受投资拖累，经济经验偏差-70.9 亿元。核心/综合偿付能力充足率146.3%/240.9%，较一季度末分别+2.1pct/-2.5pct，偿付能力基本稳定。

    　　投资分析意见：维持增持评级，维持盈利预测，下调新业务价值预测。考虑到下半年低基数效应以及公司稳健的投资端表现，预计下半年净利润将保持稳定，维持净利润预测，预计22-24E 归母净利润为104 亿、157 亿、183 亿，同比分别-31%、+51%、+17%；考虑到产品切换以及重疾险销售承压，我们下调新业务价值率，从而下调新业务价值预测，预计22-24E 新业务价值为33 亿、41 亿、51 亿，同比分别-44.3%、+24.2%、+23.1%（原预测22-24E 为49、68 亿、88 亿）。现收盘价对应22-24E 动态PEV 估值为0.32、0.29、0.26 倍。

    　　风险提示：权益市场波动使权益敞口浮动盈亏增加；代理人质态改善不及预期；期交销售持续承压。