公司披露2022 年中报：归母净利润为51.9 亿元，同比-50.8%；新业务价值21.1 亿，同比-48.4%，内含价值2589 亿元，环比持平。

    受权益市场拖累，公司归母净利润同比-50.8%。上半年因疫情的反复，地缘政治影响等原因，权益市场回撤，而公司上半年公开市场权益占比提升0.3pct 至15.8%，公司总投资收益同比-27.3%，总投资收益率同比-2.3pct 至4.2%。随着经济稳增长措施的大力推进，预计下半年市场震荡格局得以改善，投资收益回升，有望推动业绩回暖。

    疫情及队伍转型，“量价”齐跌导致价值下滑，在市场预期之内。公司NBV 同比-48.4%，其中（1）NBVM 同比-5.6pct 至6.5%，主因新单渠道和产品结构进一步变化，其中银保渠道占比提升至66.8%，而个险下滑至27.6%，另外因疫情导致居民收入预期下降，公司产品结构由重疾险转为长期储蓄类产品，叠加去年炒停高基数，价值率进一步下滑。（2）新单保费同比-3.7%至323.7 亿元，其中个险/银保/团险增速分别为-27%/+10.4%/1.6%，疫情及代理人下降导致新单持续滑落。上半年EV 环比持平，主因投资负偏差和NBV 拉动比例进一步下降。

    代理人规模持续下降，但质态有所提升。代理人规模同比-27.9%至31.8万人，降幅略低于同业，且月均合格人力同比下降41.9%，超过人力规模降幅，但人均产能同比+23.7%。公司目前聚焦队伍转型，加大优增力度，预计未来能够看到质态的提升。

    盈利预测与投资建议：预计22-24 年EPS 为4.2/6.16/7.54 元，当前估值处于较低水平，公司净利润有望修复。采用EV 法给予公司A 股合理估值0.5XPEV（H 股0.5X），对应合理价值为45.56 元/股（H 股为40.17 港币/股），维持公司A/H 股“买入”评级。（HKD/CNY=0.882）

    风险提示。新单增速不达预期，代理人规模持续下降，长端利率下行。