事项：

    新华保险发布2022 年报，2022 年实现归母净利润98 亿元（YoY-34%）。寿险总保费1631 亿元（YoY-0.2%），EV 达2556 亿元（YoY-1.3%）、剩余边际2159亿元（YoY-4.5%）。公司拟派发2022 年度现金股利每股1.08 元（含税），总计约33.69 亿元，约占归母净利润的34.3%。

    平安观点：

    总新单基本持平，但业务结构回调显著，NBVM 持续下滑导致NBV 下降。

    公司2022 年总新单（长险首年期交+短险）434 亿元（YoY-7%）。

    1）分渠道来看，个险新单承压。2022 年个险、银保新单分别125 亿元（YoY-32%）、281 亿元（YoY+11%），22H2 个险新单同比-42%、降幅走阔，拖累H2 总新单同比-15%。

    2）分险种来看，健康险、十年期及以上长险首年期交保费持续大幅下滑，拖累NBVM 与NBV。2022 年长期险首年期交保费中，健康险业务仅40亿元（YoY-52%）、十年期及以上业务仅26 亿元（YoY-58%），高价值产品销售显著承压。2022 年NBVM 仅5.5%（YoY-7.4pct）、NBV 仅2 4 亿元（YoY-59%），剔除银保趸交后NBVM 仅10.5%（YoY-10.4pct）。

    队伍主动持续清虚，推动渠道“三化”转型。截至2022 年末，个险规模人力19.7 万人（YoY-49.4%），月均合格人力4.5 万人（YoY-50.5%）、月均合格率15.0%（YoY-4.1pct）；月均人均综合产能3237 元（YoY+19%）。

    持续配置长久期利率债，但二级市场波动较大，总投资收益率承压。2022年总投资收益率4.3%（YoY-1.6pct），净投资收益率4.6%（YoY+0.3pct），测算综合收益率2.4%（YoY-2.6pct）。

    投资建议：2022 年公司队伍规模、NBVM 和NBV 仍承压；但居民储蓄需求旺盛、23 年“开门红”业绩表现向好；且投资端有望迎来修复。基于此，我们调整新单、NBVM、准备金折现率、投资收益率等关键假设，23/24 年预测EVPS 下调为88.30/94.97 元（23/24 年EVPS 原预测为93.31/100.59元），新增25 年预测EVPS 为94.56 元。公司目前股价对应2023 年PEV约0.33 倍，维持“中性”评级。

    风险提示：1）权益市场波动，板块行情波动加剧。2）代理人数量持续下滑、质态提升不及预期，新单超预期下滑。3）利率下行，资产配置承压。