事件：新华保险公布3Q23 业绩，业绩低于预期。根据公司公告，新准则可比口径下9M23 归母利润95.42 亿元/yoy-15.5%，低于预期；3Q23 归母净利润-4.36 亿元/yoy-121%。

    　　期交保费增速环比回落，主因产品切换。根据公司公告，旧会计准则下，9M23 公司长险首年保费391.3 亿元/yoy+11.9%，其中首年期交保费220 亿元/yoy+40.2%，3Q23 首年期交保费45.5 亿元，yoy+31%/qoq-44%，期交保费占长险首年保费比例为86.4%，较上年同期提升22.6pct；9M23 十年期及以上期交保费25.4 亿元/yoy+11.6%，3Q23十年期及以上期交保费7.82 亿元，yoy+21%/qoq-36%。期交增速环比有所回落预计主因8 月新、旧预定利率产品切换阶段性影响3Q23 负债端业务表现，预计后续医疗险/重疾险/分红险等产品将继续推动NBV 增长。

    　　银保渠道继续发力，个险渠道转型逐显成效。根据公司公告，旧会计准则下，9M23 公司个险渠道期交保费101 亿元/yoy+9.9%，3Q23 个险渠道期交保费21.45 亿元，yoy+24%，预计主因绩优队伍转型成效显著，后续代理人队伍和质态将随产品销售回暖逐步企稳和回升。9M23 公司银保渠道期交保费119 亿元/yoy+83%， 占银保新单保费比重42%/yoy+16.2pct，主要得益于公司价值银保的发展策略，预计银保渠道NBV 贡献将随保费同比例增长。

    　　投资收益率略有下滑，主因3Q23 权益市场波动。根据公司公告，截至三季度末，公司总投资资产1.31 万亿，较年初+8.8%；9M23 投资收益212 亿元，yoy-35%。9M23 年化总投资收益率2.3%。会计准则切换后，以公允价值计量的投资资产增加，3Q23 权益市场震荡使得投资收益率略有承压。

    　　投资分析意见：下调盈利预测，下调公司评级至增持。考虑到权益市场波动加大，保险产品结构持续调整，下调公司投资收益假设，从而下调净利润预测。预计23-25E 归母净利润为111、116、125 亿（原预测23-25E 为177、201、217 亿），同比分别-13%、+4.1%、+7.6%；预计23-25ENBV 为28.3、31.6、35.2 亿，同比分别+16.6%、+11.6%、+11.7%。

    　　三季报披露后，此前市场对于资产端表现的隐忧落地；当前股价已反映出市场对于24 年开门红的“弱”预期，下调公司评级至增持。但考虑到公司代理人质态改善显著，银保渠道持续发力，投资端利润弹性大，后续对优化供给侧政策的影响不必过度悲观，我们看好公司后续发展。现收盘价对应23-25E 动态PEV 估值为0.37、0.33、0.30 倍。

    　　风险提示：权益市场波动使权益敞口浮动盈亏增加；代理人质态改善不及预期；期交销售持续承压。