公司披露2023 年三季报，实现归母净利润95.42 亿，同比-15.5%；长险首年期交保费220.31 亿，同比+40.2%，其中银保渠道占比进一步提升至54.1%。

    　　Q3 单季亏损，主要受股债市场波动影响。1）2023 年前三季度公司实现归母净利润95.42 亿，同比-15.5%，其中Q3 单季亏损4.36 亿，同比-120.7%降幅环比显著扩大（Q1/Q2 分别为+114.8%/-48.7%），主要受新金融工具准则实施以及资本市场波动的影响，三季度投资收益同比减少。2）前三季度公司年化总投资收益率2.3%，环比大幅下滑1.4pt（23H1=3.7%）。

    　　长险新单期交延续高增，银保占比已超一半。前三季度公司长险首年期交保费220.31 亿，同比+40.2%（23H1=42.9%），主要受益于居民保本刚兑理财需求旺盛背景下储蓄险产品持续热销。分渠道来看，个险长险首年期交保费100.85 亿，同比+9.9%；银保长险首年期交保费119.09 亿，同比+82.9%，占比已达54.1%，业绩贡献显著提升主要受益于公司抢抓市场机遇，大力推动增额终身寿等产品销售。

    　　投资建议：维持“强烈推荐”投资评级，公司优化产品供给，推动队伍转型，上半年NBV 已超去年全年水平，Q3 负债端保持良好态势，预计2023 全年NBV 有望维持两位数以上增长。8 月杨玉成总出任公司党委书记后，提出要大力推进专业化、市场化改革，期待公司寿险转型和高质量发展取得新成效。

    　　此外，近期活跃资本市场举措相继出台、10 年期国债收益率已回升至2.7%以上，对保险资产端构成显著利好，公司作为纯寿险标的具有更强的β属性，有望更加受益。考虑到权益市场震荡可能对投资收益产生的不利影响，我们下修原盈利预测，预计公司23/24/25 年归母净利润为102 亿/128 亿/168 亿（原预测为117 亿/145 亿/187 亿），同比4%/+25%/+32%，预计公司2023年底每股EV 为87.02 元，当前股价对应23 年底EV 仅0.40x，预计后续上行空间较大。

    　　风险提示：寿险发展受困，产品吸引力下降，队伍转型低于预期，经济增长乏力，监管收紧，股市低迷，利率下行。