核心观点
23Q3 在新准则实施、资本市场波动加剧的背景下，叠加定价利率切换和银保渠道严监管影响，公司业绩有所承压，单季度归母净亏损4.4 亿元。但公司负债端保费结构不断优化，期交保费增长亮眼；个险渠道筑底企稳，银保渠道监管要求“报行合一”亦将有利于行业回归理性竞争，而公司“价值银保”战略不断落实及代理人队伍质态持续提升也为公司价值增长奠定基础；资产端公司权益投资占比较高，较大的投资弹性或将使公司有望充分受益于资本市场市场的企稳回升，建议关注后续估值修复。
事件
新华保险公布2023 年三季报
2023 年前三季度，公司实现原保费收入1429.11 亿元，同比+3.7%；保险服务收入397.26 亿元，同比-5.5%；年化总投资收益率为2.3%，同比-1.5pct；新准则下归母净利润为95.42 亿元，同比-15.5%；平均ROE 为8.5%，同比-4.0pct。其中单三季度，公司实现归母净亏损4.36 亿元（去年同期为归母净利润21.02 亿元）。
简评
业绩：保险服务业绩支撑作用明显，投资服务业绩拖累公司盈利
2023 年前三季度，公司保险服务收入和保费服务费用分别同比-5.5%和-2.0%，综合作用下衡量公司保险业务承保盈利的保险服务业绩同比-17.3%至129.9 亿元。但单三季度来看，公司保险服务业绩为43.7 亿元，虽同比下滑6.3%但环比仍上升5.6%，支撑作用明显。但在资本市场大幅波动下，公司投资业绩大幅下滑；前三季度若按新准则下的“利息收入+投资收益+公允价值变动损益-承保财务损益+分出再保险财务损益-利息支出”测算，公司实现投资服务业绩448.92 亿元，同比-30.3%；其中三季度投资服务业绩同比大幅下滑77.4%至46.35 亿元，对公司业绩形成了显著拖累。
保费：期交保费增长亮眼，银保渠道小幅承压
（1）分业务来看，公司前三季度实现长期险首年保费391.26 亿元，同比+11.9%；占保费总收入的27.4%，同比+2.0pct；其中，前三季度公司期交保费收入为220.31 亿元，同比大幅增加40.2%；占比亦进一步提升至4.0pct至15.4%；十年期及以上期交保费为25.38 亿元，同比+11.6%。而单三季度，公司期交保费收入为45.49 亿元，维持了30.5%的较高增速；但趸交保费收入则大幅下降63.8%至7.18 亿元，或为公司整体保费增速下降的主要原因。公司业务长期化转型成效显著，保费结构持续改善，长期险期交保费的快速增长亦有望带动公司未来价值率的提升。
（2）分渠道来看，公司前三季度个险/银保/团体渠道分别实现保费收入965.56/440.14/23.41 亿元，同比分别-0.3/+14.1/0.0%；占比分别为67.6/30.8/1.6%，同比分别-2.7/+2.8/-0.1pct。银保渠道是公司重要的规模支撑渠道，业务期交化、长期化转型成效显著；长期险首年保费同比增长12.5%至283.85 亿元，其中期交保费大幅提升82.9%至119.09 亿元，占比同比+16.2pct 至42.0%；单三季度，在产品定价利率下调和银保渠道“报行合一”严监管下，公司银保渠道总保费收入同比下滑2.7%至 71.84 亿元；而随着公司抢抓银保市场机遇，持续推进银行保险重新签约，银保渠道有望回归较快增长。个险渠道随着代理人队伍质态的明显提升，保费规模企稳回升；长期险首年保费为106.44 亿元，同比+10.1%，其中期交和趸交同比分别增长9.9%和14.3%。
投资：资产端投资弹性较大，总投资收益率明显下滑公司权益类资产占比较高（截至2023 年6 月末股权型金融资产1占比为24.6%），投资弹性明显高于同业；23Q3，受权益市场低位震荡以及长端利率整体下行影响，公司投资收益表现承压。公司前三季度年化总投资收益率为2.3%，同比-1.5pct；而截至三季度末公司投资资产规模达13087.88 亿元，较年初+6.0%，较年中+3.9%。
投资建议：“价值银保”战略落实和代理人队伍质态改善长期有望驱动公司价值增长，建议关注低基数下的高增长机会，维持“买入”评级。
23Q3 在新准则实施、资本市场波动加剧的背景下，叠加定价利率切换和银保渠道严监管影响，公司业绩深度承压，单三季度在新准则下公司实现归母净亏损4.36 亿元（去年同期为归母净利润21.02 亿元）。但公司负债端保费结构不断优化，期交保费增长亮眼，个险渠道企稳回升。近期在《关于规范银行代理渠道保险产品的通知》和《保险销售行为管理办法》等监管文件相继出台的背景下，短期来看银保渠道佣金费率下调等政策或将对银保渠道的销售积极性造成压力，公司银保渠道保费增速或将有所放缓；但中长期来看，监管要求“报行合一”有利于引导行业回归理性竞争、降低银保渠道附加费用率，同时得益于公司“价值银保”战略的不断落实公司银保渠道价值率有望进一步改善；而公司代理人队伍质态的明显提升也有望为未来的价值增长奠定坚实的基础。此外，公司资产端权益投资占比高于同业，较大的投资弹性或将使公司有望充分受益于资本市场市场的企稳回升。当前股价对应2023E 仅0.38 倍PEV，建议关注后续估值修复；我们给予公司0.6 倍PEV，对应目标价53.59 元，维持“买入”评级。