事项：

    新华保险公布2023 年三季报。2023Q1-Q3 新华保险实现归母净利润95.42 亿元，同比-15.5%；保险服务收入397.26 亿元，同比-5.5%；保险服务费用262.54亿元，同比-2.0%。报告期末归母净资产1083.12 亿元，较上年末+10.6%；年化总投资收益率为2.3%，非重述同比-1.4pct。

    评论：

    政策靴子落地，新单增速下行。2023 年Q1-Q3 公司实现原保险保费收入1429.11 亿元，同比+3.7%。长期险首年保费391.26 亿元，同比+11.9%，较中期-2.9pct，政策靴子落地短期内对销售端产生影响。续期保费同比+1.5%。

    （1）从缴别结构来看：首年期交占比提升，长险首年期交增速上行。2023 年Q1-Q3 长险新单中首年期交保费220.31 亿元，同比+40.2%，降幅较中期-2.7pct；趸交同比-11.1%。公司积极发展期交业务，期交在长险新单中占比同比+11.3pct，有助于提高整体新业务价值率。其中，十年期及以上期交保费25.38亿元，同比+11.6%，增速较中期+3.6pct。

    （2）从渠道结构来看：长险首年期交驱动，银保渠道增速亮眼。从整体保费来看，2023 年Q1-Q3 个险渠道实现保费收入965.56 亿元，同比-0.3%；银保渠道440.14 亿元，同比+14.1%。银保渠道在整体保费中占比提升2.8pct 至30.8%，代理人渠道占比67.6%。从新单保费（不考虑短险）来看，代理人渠道长险首年保费106.44 亿元，同比+10.1%，其中期交同比+9.9%；银保渠道283.85 亿元，同比+12.5%，其中期交同比+82.9%。银保渠道在新单保费中占比提升0.4pct 至72.5%，代理人渠道占比27.2%。

    投资端承压，净利润增速转负。今年三季度，权益市场震荡走低，长端利率亦波动下行。资本市场共振下，公司投资端表现下行。报告期末，公司投资资产为13087.88 亿元，同比+13.1%；年化总投资收益率为2.3%，非重述同比-1.4pct。

    资负双击下，公司实现归母净利润95.42 亿元，同比-15.5%，增速较中期-24.1pct；其中单三季度出现亏损，同比-120.7%。报告期末，公司综合/偿付能力充足率达到239.52%/146.10%，环比+0.5pct/-0.81pct，呈现企稳趋势。

    投资建议：产品端定价利率下调政策落地，渠道端监管加强对代理人销售行为的规范指引、银保渠道推动报行合一，多重因素下新单增速下行。同时资产端受资本市场波动影响，投资收益下行。向前展望，政策变动带来的不利因素预计边际弱化，22 年下半年绝对低基数下全年NBV 有望维持较好增长。资产端方面，经济基本面已经出现边际向好信号，静待投资复苏带来的增长机会。考虑资本市场波动，我们下调23-24 年EPS 预测为4.0/5.3/6.3 元（前值4.4/5.6/6.4元）。考虑公司代理人转型进程，下调2023 年目标PEV 为0.55x，对应目标价47.8 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：监管变动、代理人转型不及预期、权益市场动荡、长期利率下行