事件描述

    　　新华保险发布2023 年年报，公司实现归属净利润87.1 亿元，同比下降11.3%（重述后降幅为59.5%）；新业务价值30.2 亿元，同比增长24.8%（可比口径为65.1%）。

    　　事件评论

    　　资产端表现拖累业绩增长。2023 年新华保险实现归属净利润87.1 亿元，同比下降59.5%，压力较大。具体来看主要受投资拖累，由于利率下行及权益市场震荡影响，公司总投资收益同比下降50.3%至222.5 亿元，总、净投资收益率分别同比下降2.5pct、1.2pct，后续投资压力有所增加。

    　　业务质量持续改善，新业务价值快速提升。2023 年新华保险实现新业务价值30.2 亿元，同比增长24.8%（可比口径为65.1%）。拆分来看，价值率的提升贡献较大，具体来看新单保费同比增长2.9%至446.3 亿元，值得关注的是缴费结构持续改善，期缴比例明显提升，趸交及短期险占比下降；反映在新业务价值率上来看，同比提升1.2pct（可比口径为3.4pct），低基数下贡献明显。业务质量方面，13 个月和25 个月继续率分别改善7.2pct、1.2pct 至89.8%和78.4%，反映近一年业务质量持续改善。

    　　个险队伍质态明显提升。虽然代理人队伍规模较年初下降21.3%至15.5 万人尚未止跌，但简单测算人均新业务价值同比增长59.4%，带动个险渠道新业务价值同比增长25.4%，贡献了主要的价值增长，同时由于产能明显提升，预计队伍收入也有较大幅度改善，对于后续规模降幅收窄及展业起到较强的支撑作用。银保方面，增速有所下降，新业务价值同比增长17.6%，缴费结构持续改善，趸交保费同比下降，期缴新单占比提升。

    　　投资收益压力增大，非标规模持续收缩。股市及利率震荡影响下，总投资收益率下降2.5pct至1.8%，净投资收益率大幅减少1.2pct 至3.4%，其中投资资产买卖价差大幅转负为主要原因，主要来自交易性金融资产，预期权益市场表现疲弱是核心原因，此外利息股息及分红收入也有较为明显的下滑。资产配置方面，债券配置比例明显提升，占总投资资产比例由年初的41.6%上升至50.4%，股票配置比例提升0.8pct，而基金则下降1.2pct。此外非标资产配置比例持续下降，相对2022 年压降6.7pct 至11.7%，未来存在一定资产配置压力。

    　　重点推荐弹性较高的新华保险。当前行业主要矛盾集中在资产端，新华作为纯寿险公司，具备行业内最高的资产端弹性；负债端来看，储蓄型产品销售预期较好，公司代理人产能改善幅度领先行业，预期负债端难成拖累，维持“买入”评级，作为高弹性资产重点推荐。

    　　风险提示

    　　1、行业政策大幅调整；

    　　2、权益市场大幅波动、利率大幅下行。