核心观点：

    　　公司发布一季报：归母净利润规模为49.4 亿元，同比-28.6%。

    　　权益市场波动导致公司一季度归母净利润同比下滑。首先，权益市场同比上行幅度收窄导致总投资收益率同比下降0.6pct 至4.6%，24Q1沪深300 指数累计上涨3.1%，相较去年同期收窄1.5 个百分点；23Q1归母净利润大幅增长114.8%造成的高基数预计是归母净利润负增长的核心因素之一，净利润下滑也在市场预期之内；最后，利率下行背景下的FVTPL 类资产中固收类资产公允价值的提升预计小幅缓解权益市场上行幅度收窄和同比高基数的负面影响。

    　　新单增速下滑符合预期，但预计价值率提升。公司24Q1 新单保费同比-41%，主因银保渠道“报行合一”政策实施所导致的银保新单同比下降63.7%，但个险渠道新单保费受益于绩优人力规模及人均产能的大幅提升实现了17.6%的增长，且个险占新单保费比重提升至43.9%，优化了渠道结构。而缴费结构和银保渠道手续费及佣金下滑有望推动NBVM 同比大幅提升，一方面新单保费中首年期交保费的占比从43.8%提升至71.2%，另外银保渠道受报行合一的影响，手续费及佣金率的下滑预计推动价值率有所提升，是公司2024 年价值增长的核心驱动力。展望未来，尽管新单保费在二季度后受高基数的影响将有所承压，但在居民储蓄意愿持续高位和代理人改革成效释放的影响下预计降幅低于预期，而价值率受益于业务结构的改善和报行合一的实施预计大幅提升，从而实现以价补量，推动全年价值稳定增长。

    　　盈利预测与投资建议：预计24-26 年EPS 为4.9/6.6/7.3 元/股，EV 法给予公司24 年A 股0.5XPEV 估值（H 股0.3XPEV），对应A 股合理价值40.2 元/股（H 股21.7 港币/股），维持公司A/H 股“买入”评级。

    　　风险提示：新单销售不达预期，长端利率下降，人力规模下滑。