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新华保险(601336)机构评级研报股票分析报告

 
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新华保险(601336)1Q24:盈利受高基数影响

http://www.chaguwang.cn  机构:华泰证券股份有限公司  2024-05-01  查股网机构评级研报

  EPS 下滑29%

      新华保险于4 月29 日公布1Q24 业绩。EPS RMB1.58 同比下滑29%,可能受到上年同期投资表现较好,基数较高的影响。虽然公司年化总投资收益率从1Q23 的5.2%下降至1Q24 的4.6%,我们认为本期的投资收益仍处于健康水平。根据我们的估计,1Q24 的投资业绩同比下滑44%,对盈利影响较大。此外,代表寿险承保表现的保险服务业绩,我们估计同比下滑了14%,对盈利也有一定影响。公司没有公布1Q24 的新业务价值(NBV)数据。考虑到投资波动,我们上调2024-26EPS 至RMB3.69/3.78/4.16(前值:

      RMB3.38/3.67/4.04),维持基于DCF 的目标价RMB41(A)/HKD22(H),维持“买入”评级。

      银保业务下滑

      1Q24 的新单保费同比下降41%,带动总保费同比下滑12%,属于历史较大幅度,主要受银保保费收缩的影响。银行渠道新单趸/期缴保费同比下降83%/26%,银保渠道的长险新单占总新单保费的比例从1Q23 的73%下降至1Q24 的45%。我们认为银保业务收缩可能与银保渠道开展报行合一监管有关,报行合一目的在于压缩银保渠道的超额手续费,对公司银保业务可能造成较大影响。新华保险过往对银保业务依赖较高,过往两年对新单保费的贡献在六成以上。但银保业务利润率较低,银保渠道的NBV 贡献在过往两年为13-14%。

      代理人业务增长强劲

      与银保不同的是,代理人渠道呈现较好的增长势头。长险新单保费同比增长21%,占总新单保费的比例从1Q23 的20%上升至1Q24 的41%,2023 年以来的增长势头得以延续。2023 年代理人新单保费增长4.6%(1H23/2H23:

      1.7%/12.1%)。代理人业务的利润率较高,贡献了绝大部分的NBV。新华并未公布季度NBV 数据,我们预计受代理人新单保费增长的支撑,一季度的NBV 有望实现健康的增长。公司亦表示业务结构改善,推动了NBV 显著增长。我们预计新华保险2024 年NBV 增长8%。

      净资产面临利率压力

      公司1Q24 末的净资产较年初下降了11%,主要受其他综合收益亏损的影响。虽然公司1Q24 净利润达到RMB4.9bn,但其他综合收益(OCI)有RMB16bn 亏损,综合收益亏损RMB11bn,对净资产造成影响。原因在于利率降低,导致准备金有较大幅度增加,其影响体现在了OCI 中。公司偿付能力充足,核心/综合偿付能力在一季度末分别为142%/252%。

      风险提示:NBV 增长大幅下滑,投资出现重大损失。

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