事件：公司披露1Q24 季报，实现归母净利润49.42 亿元，同比下滑28.6%，公司业绩符合预期。值得注意的是，公司新增季报信息披露工作，包括发布季报业绩展示PPT，新增披露季度新业务价值（NBV）增速、季度退保率、综合投资收益率，给予投资者更全面的评价分析体系。

    新准则专项分析。1Q24 公司实现保险服务收入同比下滑13.4%，保险服务业绩同比下降15.4%；我们搭建的承保利润同比下降14.1%，主要系长端利率下行放缓合同服务边际（CSM）摊销速度；我们搭建的投资利差同比下滑58.7%，是造成当期净利润大幅下降的核心原因，1Q24 公司披露的年化总/综合投资收益率为4.6%/6.7%，同比-0.6/+1.0pct.，主要系1Q24权益市场低位震荡而1Q23同期公司阶段性高位兑现投资收益导致总投资收益率基数较高所致。IFRS9 下，大量权益投资计入交易性金融资产，而其他权益工具（FVOCI 权益工具）1Q24 末仅为81.02 亿元，虽然较2023 年末有所增加，但占比较同业平均水平仍有差距，使得当期利润波动被放大。

    业务策略聚焦价值成长，业务结构明显优化，新业务价值率大幅改善。1Q24公司实现NBV 同比大幅增长51%，跑赢主要上市同业（太保：30.7%、国寿：

    26.3%、平安：20.7%；人保寿险：81.6%）。归因来看，其中新单保费（长期首年+短期险）同比下降41.0%，但价值率明显改善主要得益于：1）公司聚焦价值核心的发展导向，以结构优化和品质提升带动价值增长。1Q24 公司十年期及以上期交保费同比增长83.9%，个险期缴同比增长23.0%；2）公司个险渠道聚焦价值提升，优化产品与服务供给，加大长年期业务发展力度，不断提升渠道产能，个险渠道价值增速优于总盘；3）1Q24 退保率为0.5%，同比下降0.1个pct.，业务品质的改善；3）2023 年7 月末预定利率下调，综合负债成本稳中有降。根据业绩发布会交流，面对2Q23 同期较高基数压力，公司咬定全年价值正增长和价值保费达成硬性指标。

    个险新单贡献提升至43.9%，银保渠道阶段性新单负增长不改全年量质贡献要求。1Q24 公司个险/银保新单同比增速分别为17.6%和-63.7%，1Q24 个险/银保/团险新单贡献占比为43.9%/44.6%/11.5%（1Q23：22.0%/72.5%/5.4%）。个险渠道贡献同比明显提升，主要系公司加快绩优队伍建设初见成效，根据业绩发布会交流，1Q24 公司绩优人力增长11%。1Q24 银保渠道期缴（同比-26.5%）和趸交（同比-82.5%），主要受“报行合一”落实阶段性影响，业务节奏策略有所调整。根据公司业绩发布会交流，公司力争实现全年聚焦期缴业务正增长，并继续着力降本增效，改善经营效率。

    盈利预测与投资评级：价值增速跑赢上市同业，季报信批内容大幅丰富。维持盈利预测，我们预计2024-26 年归母净利润为109、125 和132 亿元，公司P/EV估值处于历史低位，公司资产负债两端经营业绩有转好迹象，且管理层展望较强的后续经营信心，维持“买入”评级。

    风险提示：权益市场和长端利率持续下行，战略持续成效低于预期