【事件】新华保险公布2024 年一季报：1）营业收入265 亿元，同比-8.7%。2）归母净利润49.4 亿元，同比-28.6%。3）净资产940 亿元，较年初-10.5%。 4）ROE 4.97%，同比-0.89pct。

    　　净资产较年初大幅减少的主要原因是可转损益的保险合同金融变动较去年大幅减少至-211 亿元（去年同期-4.6 亿元）。我们认为，这是由于准备金折现率采用当期利率导致折现率下降过快，进而导致准备金大幅上升。

    　　寿险： NBV、绩优人力规模大幅增长。1）保险服务收入117 亿元，同比-13.4%。保险服务业绩39.2 亿元，同比-15.4%。2）保费：实现长期险首年保费109 亿元，同比-45.0%。

    　　其中期交保费89.6 亿元，同比-4.2%；十年及以上保费9.9 亿元，同比+83.9%。3）个险渠道：实现长期险首年保费51.9 亿元，同比+20.8%；其中期交保费50.9 亿元，同比+23.0%。绩优人力规模和人均产能均有较大幅度提升。4）银保渠道：实现长期险首年保费56.2 亿元，同比-63.7%；其中期交保费38.2 亿元，同比-26.5%。5）我们认为十年及以上长险首年保费大幅增长代表公司一季度聚焦价值成长、优化业务结构的策略有所成效，看好今年公司NBV 正增长。

    　　投资：投资规模稳步提升。1）投资资产13667 亿元，同比+2.3%。2）年化总投资收益率4.6%。同比-0.6pct；年化综合投资收益率6.7%，同比+1.0pct。3）我们认为年化综合投资收益率的大幅提升得益于在利率下行周期中债券公允价值的增加。

    　　估值仍低，维持“优于大市”评级。我们认为，公司将积极贯彻新发展理念，坚持价值引领、持续深化业务转型、产业协同，提高资源配置效率，优化保障支持，推动公司高质量发展取得新成效。随着代理人渠道业务质量明显提升，公司估值有望提升。给予0.5-0.55 倍2024 年PEV，合理价值区间43.20-47.52 元。目前股价对应2024E PEV0.36x。

    　　风险提示：1）长端利率趋势性下行，2）股市大幅波动，3）新单保费增长不达预期。