事件：2026 年3 月27 日，新华保险发布2025 年年度报告。2025 年公司实现归母净利润362.84 亿元，同比+38.3%；NBV 为98.42 亿元，同比+57.4%；拟派发每股分红2.73 元，同比+7.9%。

    　　NBV 增速维持高位，银保渠道的NBV 贡献比重继续提升。1）2025 年公司实现NBV 98.42 亿元，同比+57.4%。NBV 维持高速增长态势，主要得益于新单保费增长和NBV Margin 提升。2025 年公司用来计算NBV 的首年保费为609.14 亿元，同比+42.7%；NBV Margin 为16.2%，同比+1.5PCT。分渠道来看，2025年公司个险渠道的NBV 为48.05 亿元，同比+19.4%；银保渠道的NBV 为52.73亿元，同比+110.2%，银保渠道的NBV 占总NBV 比重达52.6%，同比+13.5PCT，银保渠道的价值贡献比重继续提升。2）截至2025 年末，公司代理人数为13.34万人，较2024 年末-0.26 万人、较2025H1 末+0.04 万人，代理人数边际企稳。

    　　2025 年公司代理人的月人均综合产能为1.12 万元，同比增长43%，代理人质态有所改善。3）截至2025 年末，公司EV 为2878.4 亿元，较2024 年末+11.4%、较2025H1 末+3.0%，主要得益于EV 期望收益、NBV、运营经验偏差和经济经验偏差等带来的正贡献。

    　　DPS实现稳增，净资产规模边际大幅提升。1）2025 年公司实现归母净利润362.84亿元， 同比+38.3%， 其中2025Q1/2025Q2/2025Q3/2025Q4 同比分别+19.0%/+45.2%/+88.2%/-38.2%，2025Q4 单季度净利润增速承压主要受资本市场回调等影响。2）从投资收益率来看，2025 年公司的年化净、总、综合投资收益率分别为2.8%、6.6%、5.0%，同比分别-0.4PCT、+0.8PCT、-3.5PCT。其中总投资收益率同比抬升，主要得益于权益市场同比改善。3）截至2025 年末，公司的归母净资产为1115.44 亿元，较2024 年末+15.9%、较2025Q3 末+11.0%，净资产边际大幅提升。4）公司拟派发每股分红2.73 元，同比+7.9%；分红比例（分红总额/归母净利润）为23.5%，同比-6.6PCT，DPS 实现稳健增长。

    　　投资建议：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为312/368/410 亿元，对应增速分别为-14%/+18%/+11%；EVPS 分别为101/110/119 元，A 股当前股价对应PEV 为0.6/0.6/0.5 倍，H 股当前股价对应PEV 为0.4/0.4/0.4 倍。鉴于公司资产端弹性更大、银保渠道价值贡献比重更大，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：经济复苏不及预期、资本市场波动加剧、长端利率中枢下行、客户需求放缓、公司资产端波动加大。