事件概述

    　　2026Q1 公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为19.88/2.43/2.15/3.76 亿元，同比增长14.85%/39.83%/46.28/转正，Q1 收入符合预期、扣非略超我们预期，归母净利超市场预期、其中金融资产投资收益贡献0.25 亿元。

    　　分析判断:

    　　我们分析，收入增长主要来自销量增长贡献，而价格在棉价同比下降及产品结构影响下有所下降。

    　　净利率提升主要来自毛利率提升贡献。26Q1 毛利率为17.07%、同比提升2.21PCT；归母净利率/扣非净利率为12.20%/10.84%、同比提升2.18/2.33PCT。

    　　库存环比微降。26Q1 末存货为38.23 亿元、环比下降4%；存货周转天数为75 天、同比增加31 天。25Q1 末应收账款为6.68 亿元、同比增长2.2%；应收账款周转天数为35 天、同比增加4 天。25Q1 末应付账款为3.2 亿元、同比下降6.8%；应付账款周转天数为22 天、同比增加7 天。

    　　投资建议

    　　我们分析，（1）短期来看，Q2 价格弹性值得期待：美棉涨价正在兑现，目前美棉近两周涨至近90 美分，同比+9%左右，因此不排除公司跟随行业提价、Q2 价格至少同比持平；而受替代品化纤涨价、叠加国内外棉价倒挂利好海外棉纱影响，持续看好销量保持较快增长。（2）长期来看，越南布局的稀缺性凸显，公司扩产也仍在持续。

    　　考虑棉价上涨，上调26-28 年收入预测86.12/92.67/100.40 至93.49/100.55/109.19 亿元；上调26-28 年净利预测8.40/9.86/11.57 至10.50/11.94/13.96 亿元，上调26-28 年EPS 0.56/0.66/0.77 至0.70/0.80/0.93元。2026 年4 月27 日收盘价8.48 元对应PE 分别为12/11/9X，股息率4.7%，维持买入。

    　　风险提示

    　　棉价波动风险；欧美通胀导致需求下滑风险；汇率波动风险；系统性风险。